XO (BUY :: Fair Price : Bt 21.20) : คาด 2Q25 รายได้ฟื้นจาก 1Q25

เรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม โดยคาดว่าจะเริ่มเห็นการฟื้นตัวของผลประกอบการตั้งแต่งวด 2Q25 เป็นต้นไป โดยคาดเห็นรายได้กลับไปใกล้เคียงระดับ 600 ล้านบาทอีกครั้ง (แต่ยังลดลงเมื่อเทียบกับฐานที่สูงในปีก่อนอยู่)และจะเห็นได้ชัดในช่วง 2H25 หลังจากลูกค้าหลักจาก ยุโรปเริ่ม กลับมาสั่งหลังสต๊อกสินค้าเดิมเริ่มหมด (ทั้งจากการขาย และการสิ้นอายุ ของสินค้า) ขณะที่ตลาดสหรัฐฯ มีสัดส่วนไม่มากจึงยังไม่ได้รับผลกระทบ จากการปรับขึ้นภาษีแต่อย่างใด โดยเรายังคงประมาณการกำไรทั้งปีไว้ที่ 590 ล้านบาทเท่าเดิม สำหรับผลประกอบการงวด 1Q25 มีกำไรสุทธิ 113 ล้านบาท ลดลงแรงจากฐานที่สูงและอัตราภาษีจ่ายที่เพิ่มขึ้นหลัง BOI หมด

**1Q25 กำไรสุทธิ 113 ล้านบาท (-57%YoY,-6%QoQ) **

• XO มีกำไรสุทธิ 1Q25 113 ล้านบาท (-57%YoY,-6%QoQ) ต่ำสุดในรอบ 2 ปี นับตั้งแต่ 1Q23 และเป็นการลดลงต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 4 ติดต่อกัน ยังคงได้รับผลกระทบจากการชะลอคำสั่งซื้อจากลูกค้าที่ยุโรปหลังยังมีสต๊อกเหลืออยู่มาก

• รายได้ 484 ล้านบาท (-32%YoY,-5%QoQ) ลดลงทุกตลาดโดยเฉพาะสหภาพยุโรป (-23%YoY,-2%QoQ)

• กำไรขั้นต้นที่ 47% ลดลงจาก 50% ใน 1Q24 ส่วนหนึ่งเพราะมีปริมาณการผลิตที่ลดลง แต่ดีขึ้นจาก 43% ใน 4Q24 เพราะต้นทุนที่ลดลง

• ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 97 ล้านบาท (+20%yoY, +0.2%QoQ) เพิ่มขึ้นมากในกลุ่มของค่าใช้จ่ายในการขาย (+37%YoY, +27%QoQ) ที่มีการทำรายการส่งเสริมการขายให้คู่ค้า

• ภาษีจ่ายที่ 18 ล้านบาท (+87%yoY,+70%QoQ) คิดเป็นอัตราภาษี ที่ระดับ 14% เพิ่มจาก 3% ใน 1Q24 และ 8% ใน 4Q24 สาเหตุเกิดจาก สิทธิประโยชน์ BOI หมดไป โดยทางบริษัทคาดว่าในช่วง 2Q25 อัตราภาษีจะลดลงหลังไลน์การผลิตใหม่เริ่มเดินสายการผลิตตั้งแต่เดือน เม.ย. 25 ที่ผ่านมา

**ยังคาด 2H25 รายได้มากกว่า 1H25 **

แนวโน้มในช่วง 2Q25 ผู้บริหารคาดว่าจะเห็นรายได้เติบโตจาก 1Q25 ได้ ส่วนหนึ่งเกิดจากคำสั่งซื้อที่ยกมาจาก 1Q25 ประมาณ 40 ล้านบาทและรายได้จากประเทศสหรัฐฯ ที่เริ่มกลับเข้ามา เบื้องต้นคาดระดับ 600 ล้านบาท ขณะที่ตลาดยุโรปคาดว่าคำสั่งซื้อจะกลับมาในช่วง 2H25 หลังจากสต๊อกสินค้าเดิมของลูกค้าเริ่มหมด ส่วนตลาดประเทศสหรัฐฯ ด้วยสัดส่วนรายได้ที่น้อยทำให้ได้รับผลกระทบจากการปรับภาษีไม่มากนัก อย่างไรก็ตามภาพรวมรายได้ทั้งปีจะเป็นเท่าใดทางผู้บริหารจะประเมินหลังการประกาศผลประกอบการ 2Q25 ช่วงเดือน ส.ค. นี้ ส่วนโรงงานใหม่เริ่มปลายปี 25 นี้

**คงคำแนะนำ “ซื้อ” เพราะคาด 2Q25 เริ่มเห็นการฟื้นตัว **

สำหรับคำแนะนำการลงทุน เรายังแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 21.2 บาท (15XPER’25E) มีปัจจัยบวกจากการคาดหมายถึงผลประกอบการงวด 2Q25 จะเห็นการฟื้นตัวจาก 1Q25 และฟื้นตัวต่อเนื่องในช่วง 2H25 จากเหตุผลข้างต้น อย่างไรก็ตามจากฐานกำไรที่ต่ำในช่วง 1Q25 เราจึงยังมองว่ากำไรทั้งปีจะลดลงจากปี 24 ค่อนข้างมาก เบื้องต้นเราประเมินไว้ที่ 590 ล้านบาท (-25%YoY) สำหรับการจ่ายเงินปันผลคาดว่าปี 25 จะกลับมาจ่ายในอัตราประมาณ 50% ของกำไรสุทธิหรือมีจำนวน 0.7 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทน (Dividend Yield) ประมาณ 5%