TTB (HOLD : Fair Price : Bt 2.00) : การเติบโตถูกจำกัดจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว

**คงคำแนะนำ "ถือ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 2.00 บาท โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.7% เรามองว่า (1) Valuation ไม่แพงซื้อขายที่เพียง 0.75x PBV’25E เทียบกับ ROE ที่ 8.5% (2) ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6.7% ในปี 2025 (3) โครงการซื้อหุ้นคืนลดความผันผวนของราคาหุ้น อย่างไรก็ดี ผลกระทบจากเศรษฐกิจที่ชะลอตัวทำให้คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับลดลง 2.7% และทรงตัวในปี 2026 สำหรับในงวด 2Q25 เราคาดการณ์กำไรสุทธิที่ 5.2 พันล้านบาท (-2.6% YoY, +2.4% QoQ ขณะที่ คาด NPL ratio ปรับสูงขึ้นเล็กน้อยที่ 2.8% ส่วนหนึ่งจากฐานสินเชื่อที่ลดลง **

คาดกำไรสุทธิใน 2Q25 ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

• เราคาดว่ากำไรสุทธิใน 2Q25 ที่ 5.2 พันล้าน (-2.6% YoY, +2.4% QoQ) ปัจจัยหลักกดดันกำไร YoY เนื่องจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลงล้อกับสินเชื่อ และ NIM ลดลง และ 2) รายได้ค่าธรรมเนียมลดลงจากภาวะการลงทุนที่ผันผวน อย่างไรก็ดี คาดกำไรจะฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ หนุนจากสำรองหนี้ฯ ลดลง และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลงจากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่มีประสิทธิภาพ

• สินเชื่อมีแนวโน้มปรับลดลงต่อเนื่อง 1% QoQ (1Q25: -2.4% QoQ) เพราะความต้องการสินเชื่อชะลอตัว และการเข้มงวดในการปล่อยสินเชื่อใหม่ หลังจากที่สินเชื่อสุทธิในเดือน เม.ย.-พ.ค. ปรับลดลงราว 0.5% จากเดือน มี.ค.

• การควบคุมคุณภาพสินเชื่อเป็นกลยุทธ์หลักของธนาคารในปี 2025 เราคาดว่า NPL ratio จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อย QoQ อยู่ที่ 2.8% เกิดจากฐานสินเชื่อที่ลดลง ขณะที่ Coverage ratio อยู่ที่ 150%

ขาดปัจจัยหนุนการเติบโต คาดกำไรปรับลดลงในปี 2025

• ในปี 2025 เป็นปีที่มีความท้าทาย ทั้งจากปรับขึ้นภาษีนำเข้าสินค้าไปสหรัฐที่อาจจะส่งผลต่อเศรษฐกิจไทย การเร่งโตจึงยังไม่ใช่กลยุทธ์ในการเพิ่มความสามารถทำกำไร เราคาดว่าสินเชื่อในปี 2025 จะยังคงปรับลดลง 4% ต่อเนื่องจากลดลง 6.6% ในปี 2024

• แม้เราคาดว่าสำรองหนี้ฯ จะลดลง และการควบคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินงานที่มีประสิทธิภาพ แต่มีแรงกดดันจาก (1) สินเชื่อลดลง (2) NIM ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และ (3) รายได้ค่าธรรมเนียมชะลอตัว เราคาดกำไรสุทธิปรับลดลง 2.7% ในปี 2025

• ด้วยฐานเงินกองทุนแข็งแกร่งที่ 20.5% และสินเชื่อที่ชะลอตัว คาดว่า TTB จะสามารถจ่ายเงินปันผลสูง โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.7% ในปี 2025

• การซื้อบริษัทหลักทรัพย์ธนชาตจาก TCAP คาดว่าจะแล้วเสร็จใน 3Q25 ทำให้ธุรกิจ Wealth management ของ TTB จะมีความแข็งแกร่งมากขึ้นจากการทำ Cross selling แต่มองว่ากำไรของธุรกิจหลักทรัพย์จะยังไม่มีผลบวกต่อ TTB ในปี 2025

แนะนำ "ถือ" ผลตอบแทนเงินปันผลสูง 6.7% ในปี 2025

เราคงคำแนะนำ “ถือ” คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 8%, TG 2%) อิงจาก 0.8x PBV’25E และ 9.5x P/E’25E