PTTGC (HOLD : Fair Price : Bt 27.50) : 3Q24 ถูกกดดันจากการตั้งด้อยค่าเป็นหลัก

เราคาดว่า PTTGC ขาดทุนสุทธิ 3Q24 ที่ 9.7 พันล้านบาท พลิกจากกำไรในงวดก่อนที่ 1.8 พันล้านบาท ปัจจัยหลักจากการตั้งสำรองของ Vencorex 9 พันล้านบาท แม้ว่าค่าการกลั่นสิงคโปร์ปรับตัวขึ้นตามปัจจัยทางฤดูกาล (3Q24: 3.6 US$/bbl, 2Q24: 3.5 US$/bbl) ส่วนธุรกิจปิโตรเคมีถูกกดดันจากเศรษฐกิจของจีนที่ชะลอตัวทำให้ส่วนต่างราคาทั้งโอเลฟินส์และอะโรมาติกส์ปรับตัวลงรายไตรมาส โดยแนวโน้มไตรมาสถัดไป ยังคงทรงตัวเมื่อเทียบกับงวด 3Q24 เราได้ปรับประมาณการกำไรลดในปี 2024 เป็น -1.7 หมื่นล้านบาท สะท้อนการตั้งสำรองทั้งของ Vencorex และ PTT Asahi อีก 1 หมื่นล้านบาท (คาดบันทึกในงวด 4Q24) พร้อมทั้งปรับลดลงราคาเป้าหมายเป็น 27.5 บาทต่อหุ้น (เดิม 29.5 บาทต่อหุ้น) สะท้อนการด้อยค่าดังกล่าว ปัจจุบันราคาหุ้นถูกซื้อขายที่ 0.4xPBV’24 (-1.75SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง)

3Q24 ชะลอจากทั้งส่วนต่างราคาและการตั้งด้อยค่า

• คาดขาดทุนสุทธิ 3Q24 อยู่ที่ 9.7 พันล้านบาท พลิกจากกำไรในงวดก่อน 1.8 พันล้านบาท โดยมีรายการพิเศษ ดังนี้ 1.ตั้งด้อยค่า Vencorex 9 พันล้านบาท 2. FX gain 2.8 พันล้านบาท หากนับเฉพาะขาดทุนปกติ 3.8 พันล้านบาท

• ส่วนต่างราคา (Spread) ประจำงวด 3Q24 1.ค่าการกลั่นสิงคโปร์ 3.6 US$/bbl (-63%YoY, +1%QoQ) 2.ธุรกิจโอเลฟินส์ HDPE Spread 323 US$/ton (-16%YoY, -15%QoQ), PP Spread 323 US$/ton (+1%YoY, -11%QoQ) ชะลอตัวตามตัวเลขยอดค้าปลีกของประเทศจีน 3.ธุรกิจอะโรมาติกส์ PX Spread 291 US$/ton (-19%YoY, -15%QoQ), BZ Spread 336 (+84%YoY,-5%QoQ) ได้รับผลกระทบจากพายุไต้ฝุ่นในจีน 4.Allnex ปริมาณการอยู่ที่ 1.94 แสนตัน (0%YoY,-5%QoQ) ตามปัจจัยฤดูกาล 5.ขาดทุนสต๊อกน้ำมัน 3.8 พันล้านบาท จากราคาน้ำมันที่ปรับตัวลดลง

• ส่วนอัตรากำลังการผลิต 3Q24 ของโรงกลั่น/โอเลฟินส์/อะโรมาติกส์ ที่ 105%/81%/85% ตามลำดับ โดยโอเลฟินส์ปรับลดลงเนื่องจากมีการปิดซ่อมโรง OLE2/2 เป็นเวลา 26 วัน

แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 4Q24

ผลประกอบการทั้งปี 2024 คาดขาดทุน 1.7 หมื่นล้านบาท พลิกจากกำไรในปี 2023 ที่ 1 พันล้าน อุตสาหกรรมเผชิญความท้าทายจากอุปทานส่วนเกิน โดยเฉพาะสายโอเลฟินส์ (HDPE, PP) กดดัน Spread และการตั้งสำรองมูลค่า 2 หมื่นล้านในของ Vencorex และ PTT Asahi (คาดบันทึกใน 4Q24) โดยไตรมาสถัดไป ผลประกอบทรงตัวเทียบกับไตรมาส 3Q24 ยังคงเผชิญความท้าทายจากอุปทานส่วนเกิน ติดตามมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของประเทศจีน หากมาตรการดังกล่าวหนุนให้เศรษฐกิจฟื้นตัว เป็นปัจจัยหนุน Spread ปิโตรเคมี

**คงคำแนะนำ "ถือ" **

ประเมินมูลค่าพื้นฐาน 27.5 บาท (จากเดิม 29.5 บาทต่อหุ้น) คำนวณด้วย PBV ที่ 0.45x (-1.75SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปีย้อนหลัง) เป็นปัจจัยจำกัด Downside สะท้อนการตั้งด้อยค่าทั้ง Vencorex และ PTT Asahi อย่างไรก็ตาม รายการดังกล่าวส่วนใหญ่เป็นรายการทางบัญชี ไม่ส่งผลต่อกระแสเงินสด ทำให้บริษัทยังสามารถจ่ายปันผล โดยคาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 2% ในปี 2024
Impairment Sensitivity