PTTEP (BUY : Fair Price : Bt 181.00) : กำไรเกินคาด แต่ Outlook ชะลอตัว

แนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 181.00 บาท รายงานกำไรสุทธิใน 2Q24 ที่ 2.4 หมื่นล้าน (+14%YoY, +28%QoQ) มากกว่าที่เราและตลาดคาด โดยปริมาณการขายเพิ่มขึ้นเป็น 507 KBOED (+14%YoY, +7%QoQ) เนื่องจากการผลิตก๊าซจากแหล่งเอราวัณปรับสูงขึ้น (ราคาขายเฉลี่ยต่ำกว่าแบบสัมปทานเดิม) และ Algeria HBR ที่ปริมาณการขายเพิ่มขึ้น ในขณะที่ราคาเฉลี่ย (ASP) อยู่ที่ 47 US$/BOE (+3%YoY, -1%QoQ) ตามราคาน้ำมันที่ปรับตัวขึ้น โดยแนวโน้มในไตรมาสถัดไปคาดว่าจะกำไรชะลอตัวลงตามราคาน้ำมัน (2Q24: 85.3 US$/bbl, 3QTD : 80 US$/bbl) และปริมาณการขายที่ลดลงตามการปิดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซ โดย ณ ราคาปัจจุบันคิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 7.9 เท่า หรือคิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมกับบริษัทจ่ายปันผลตามผลประกอบการ 1H24 ที่ 4.5 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield 3% ขึ้น XD วันที่ 13 ส.ค. 24

กำไร 2Q24 ทำกำไรสูงสุดในรอบ 7 ไตรมาส

• กำไรสุทธิ 2Q24 อยู่ที่ 2.4 หมื่นล้านบาท (+14%YoY, +28%QoQ) หากตัดรายการพิเศษ กำไรจากค่าเงิน 19 ล้านเหรียญ อีกทั้งยังมีการตั้งด้อยค่า Oliver 30 ล้านเหรียญ ส่งผลให้กำไรปกติอยู่ที่ 2.34 หมื่นล้านบาท (+22%YoY, 19%QoQ)

• ราคาขายเฉลี่ยต่อชิ้น (ASP) อยู่ที่ 47 US$/BOE (+3%YoY, -1%QoQ) ตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่ 85.3 US$/bbl (+19%YoY,+5 %QoQ) แต่ราคาก๊าซที่ 5.8US$/mmBTU (-1%YoY, -2%QoQ) เนื่องจากสัดส่วนก๊าซจากแหล่งเอราวัณปรับสูงขึ้น (ASP ต่ำกว่าแบบสัมปทานเดิม)

• ส่วนปริมาณการขายเพิ่มขึ้นเป็น 507 KBOED (+14%YoY,+7%QoQ) หนุนจากก๊าซจากแหล่งเอราวัณที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 800 MMscfd ทั้งไตรมาสเป็นครั้งแรก พร้อมทั้ง แหล่ง Algeria HBR ที่เป็นรอบการโหลดน้ำมัน

• ต้นทุนต่อหน่วย (Unit Cost) อยู่ที่ 28.2 US$/BOE (+7%YoY, -3%QoQ) ปรับตัวขึ้นปีต่อปีจากการเพิ่มกำลังการผลิตของ G1/61 ส่วนลดลงรายไตรมาสเนื่องจากมีการกลับรายการค่าสำรวจและการชะลอการใช้จ่าย

แนวโน้มผลประกอบปี 2024 และ 3Q24

เราปรับประมาณกำไรทั้งปีลดลง 5%, 6% ในปี 2024-25E ตามลำดับ โดยปรับราคาน้ำมันเป็น 82 US$/bbl (จากเดิม 85 US$/bbl ปี 2024) และ 77 US$/bbl (จากเดิม 80 US$/bbl ปี 2025) ตามอุปสงค์ชะลอตัวลงตามเศรษฐกิจจีนและสหรัฐที่อ่อนตัวลง ส่วนปริมาณการขายเป็น 501 KBOED (ลดลง 8 KBOED จากประมาณการเดิม) เนื่องจากมีชะลอการดำเนินการบางส่วนในส่วนของประเทศมาเลเซีย (คิดเป็น 10% ของปริมาณการขาย ณ สิ้นปี 2023) และความสามารถการพบทรัพยากรลดลง ส่วนผลประกอบการใน 3Q24 ชะลอตัวลงจากราคาน้ำมัน ตามราคาน้ำมัน (2Q24: 85.3 $/bbl ,3QTD: 80 $/bbl) และปริมาณการขายที่ลดลงเป็น 484 KBD (+4%YoY, -4%QoQ) ตามการปิดซ่อมบำรุงโรงแยกก๊าซในไตรมาส 3 เราคาดว่า Downside ของราคาน้ำมันจำกัด เนื่องจาก OPEC+ ยังคงสามารถชะลอลดอุปทานหากราคาน้ำมันปรับตัวลดลง

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" **

มูลค่าพื้นฐานที่ 181.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 10% และ TG 0% คิดเป็น PE’24 อยู่ที่ 7.9 เท่า คิดเป็นระดับ -1SD ของค่าเฉลี่ย 5 ปี พร้อมทั้งอัตราเงินปันผลปี 24 ที่ 5.9% โดยบริษัทจ่ายปันผลตามผลประกอบการ 1H24 ที่ 4.5 บาทต่อหุ้น คิดเป็น Dividend Yield 3% ขึ้น XD วันที่ 13 ส.ค. 24 และจ่ายเงินปันผลวันที่ 28 ส.ค. 24 เราตั้งสมมติฐาน ราคาน้ำมันดูไบปี 2024-25E ที่ 82$/bbl และ 77$/bbl ตามลำดับ และทั้งราคานํ้ามันดูไบระยะยาวที่ 70$/bbl ตั้งแต่ปี 2026