KKP (HOLD : Fair Price : Bt49.00) : เน้นโตด้วยคุณภาพ และควบคุมค่าใช้จ่าย

เราคงคำแนะนำ "ถือ" ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 49 บาท กำไรสุทธิใน 4Q23 ออกมาที่ 669 ล้านบาท (-53.2% YoY, -47.7% QoQ) กดดันให้กำไรสุทธิในปี 2023 ลดลง 28.4% ที่ 5.4 พันล้านบาท หลังจากเข้าร่วมการประชุมนักวิเคราะห์ เรายังคงกังวลต่อการขาดทุนรถยึดที่ยังสูง และต้นทุนการเงินที่จะเร่งตัวขึ้นในปี 2024 ทำให้มองว่าแม้กำไรสุทธิรายไตรมาสอาจจะฟื้นตัวได้ใน 1Q24 แต่คาดว่าการฟื้นตัวของกำไรในปี 2024 ยังจำกัดที่ 1.4% YoY และเร่งตัวสูงขึ้นเป็น 9.4% ในปี 2025 แม้ราคาหุ้นจะปรับลดลงถึง 37% จากสิ้นปี 2022 สะท้อนปัจจัยเชิงลบไปมากแล้ว และหุ้นซื้อที่เพียง 0.6x PBV’24E แต่เรายังคงกังวลต่อคุณภาพสินเชื่อที่อ่อนแอลง แนะนำเพียง "ถือ" เพื่อรับเงินปันผล โดยคาดว่าอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.5%/6.1% ในปี 2024-25

การประชุมนักวิเคราะห์

• กลยุทธ์การเติบโตในปี 2024 เน้นเติบโตเชิงคุณภาพและสร้างกำไรดีขึ้น ควบคุมหนี้เสีย และลดผลขาดทุนจากการยึดรถยนต์ใช้แล้ว ซึ่งป็นปัจจัยที่กดดันผลการดำเนินงานในปี 2023 นอกเหนือจากภาวะการลงทุนผันผวนที่กดดันธุรกิจตลาดทุน สำหรับในปี 2024 แนวโน้มธุรกิจจะชะลอการเติบโตในสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ และจะไปโตในธุรกิจสินเชื่อจำนำทะเบียน ทั้งนี้ จำนวนรถยนต์คงค้างที่ยึดมาลดลงที่ 4.6 พันคัน ใน 4Q23 จากราว 6 พันคันใน 3Q23 นอกจากนี้ มองว่าสถานการณ์จะกลับสู่ภาวะปกติได้ในกลางปี 2024 โดยคาดว่าจำนวนรถยึดจะลดลง ทำให้มองว่าการขาดทุนจากการขายรถยึดจะขึ้นในปี 2024 เทียบกับที่มีผลขาดทุนสูงถึงราว 5 พันล้านบาทในปี 2023 แต่ตลาดอาจจะยังต้องใช้เวลาปรับตัวซักระยะกว่าจะกลับสู่ภาวะสมดุล

• สินเชื่อ Micro SME และสินเชื่อที่อยู่อาศัยยังเป็นปกติ ขณะที่มองว่ามีโอกาสในการขยายสินเชื่อธุรกิจเพิ่มขึ้นในปี 2024 หลังจากที่นักลงทุนกังวลต่อตลาดหุ้นกู้

• เป้าหมายทางการเงินปี 2024 (1) loan growth ที่ 3% (2023: 5.3%) (2) loan spread ลดลงที่ 5% จากต้นทุนการเงินที่จะปรับสูงขึ้น (2023: 5.2%) (3) NPL ratio <3.5-3.7% (2023: 3.2%) (4) Credit cost ที่ 2.5-2.7% (2023: 3.0%) และ (5) ROAE (Comprehensive income) 10-11% (2023: 9.2%)

**คาดการเติบโตของกำไรจะชะลอตัวในปี 2024-25 **

• จากผลการดำเนินงานปี 2023 ที่ต่ำกว่าคาด และเรามองว่า KKP ยังต้องเผชิญกับปัญหาการขาดทุนรถยึด และต้นทุนการเงินที่สูงขึ้นกดดัน NIM ลดลงในปี 2024-25 เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2024-25 ลดลง 11%/8% ทำให้คาดว่ากำไรสุทธิจะกลับมาเติบโตได้ 1.4% YoY ในปี 2024 และโตสูงขึ้นเป็น 9.4% ในปี 2025

• ด้วยแผนกลยุทธ์ที่จะเติบโตชะลอตัว และระดับเงินกองทุนแข็งแกร่ง ทำให้มองว่า KKP จะสามารถเพิ่ม Dividend payout ratio เป็น 40% ในปี 2024 โดยคาดว่าหุ้นจะให้ Dividend yield ที่ 5.5%/6.1% ในปี 2024-25

คงคำแนะนำ "ถือ" ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 49 บาท

เราปรับลดมูลค่าพื้นฐานเหลือ 49 บาท (จากเดิม 54 บาท) สะท้อนการปรับประมาณการกำไรสุทธิลดลง โดยประเมินมูลค่าด้วยวิธี GGM (ROE 9%, Terminal growth 2%) อิง 0.65x PBV’24E หรือ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2014-2023)