ITC (HOLD : Fair Price : Bt 16.00) : ผลกระทบจากภาษีในแง่ปริมาณขายยังไม่มาก

**เราปรับแนะนำลงเป็น “ถือ” เนื่องจากราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับตัวเพิ่มขึ้นจนมาใกล้เคียงกับมูลค่าพื้นฐานที่เราประเมินไว้ที่ 16 บาท (16XPER’25E) แล้ว สำหรับแนวโน้มผลประกอบการงวด 3Q25 ซึ่งเป็นไตรมาสแรกที่ลูกค้าจะรับภาระภาษีใหม่ ในแง่การปริมาณขาย ITC ให้ข้อมูลว่ายังคงเห็นการเติบโตได้เล็กน้อยเมื่อเทียบกับปีก่อน และทรงตัวได้จาก 2Q25 อย่างไรก็ตามทาง ITC ได้มีการให้ ความช่วยเหลือคู่ค้าผ่านการปรับราคาบางส่วน ซึ่งจากความช่วยเหลือดังกล่าวทำให้คู่ค้ามีแผนให้คำสั่งซื้อเพิ่มในอนาคตเข้ามาทั้งนี้เราประเมินกำไรอยู่ที่ 747 ล้านบาท (-24%YoY,+7%QoQ) **

คาด 3Q25 กำไรสุทธิ 747 ล้านบาท (-24%YoY,+7%QoQ)

• เราคาดว่า ITC จะมีกำไรสุทธิงวด 3Q25 ที่ 747 ล้านบาท (-24%YoY, +9%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงเพราะกำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่าและค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาบริษัทที่เพิ่มขึ้น ส่วนเทียบกับ 2Q25 ดีขึ้นหลังสัดส่วนสินค้าในกลุ่ม Premium เพิ่มขึ้น

• รายได้คาดที่ 4,675 ล้านบาท (+5%YoY,+5%QoQ) เติบโตดีจากตลาดสหรัฐฯและยุโรปหลังจากมีการส่งสินค้าใหม่เพิ่ม ส่วนเทียบกับ 2Q25 ส่วนหนึ่งเกิดจากสัดส่วนสินค้าในกลุ่ม Premium ที่มากขึ้น ซึ่งมาชดเชยกับค่าเงินบาทที่แข็งค่าขึ้นและการให้ส่วนลดแก่คู่ค้าเพื่อบรรเทาผลกระทบจากภาษีที่เพิ่มขึ้น

• กำไรขั้นต้นคาดที่ 25% ใกล้เคียงกับ 2Q25 แต่ลดลงจาก 30% ใน 3Q24 เพราะปีก่อนมีการบันทึกกลับสินค้าคงเหลือ ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารคาดที่ 472 ล้านบาท (+15%YoY,+4%QoQ) ส่วนใหญ่มาจากค่าใช้จ่ายค่าที่ปรึกษา

• ภาษีจ่ายที่ 65 ล้านบาท (+37%YoY,-4%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นจากผลกระทบของมาตรการ GMT

• รวม 9M25 เราคาดว่า ITC มีกำไรสุทธิ 2,119 ล้านบาท (-24%YoY) คิดเป็นสัดส่วน 71% ของกำไรทั้งปีที่เราประเมินไว้ที่ 2,991 ล้านบาท

**ภาษี 19% ปริมาณขายไม่กระทบ แต่ราคา ITC มีการช่วยบ้าง **

ผลกระทบจากการใช้อัตราภาษีนำเข้าจากไทยที่เห็นมาตั้งแต่ต้น 3Q25 นั้นในแง่คำสั่งซื้อจากลูกค้ายังคงเข้ามาตามปกติเห็นได้จากปริมาณการขายในช่วงดังกล่าวยังเติบโตได้ เมื่อเทียบกับปีก่อน (ส่วนเทียบกับ 2Q25 ทรงตัว) อย่างไรก็ตามด้วยต้นทุนราคาของคู่ค้าที่เพิ่มขึ้นทำให้ทาง ITC เองมีการให้ความช่วยเหลือคู่ค้าผ่านการให้ส่วนลดแล้ว ซึ่งจากการให้ส่วนลดดังกล่าวทำให้ลูกค้ามีการเตรียมให้ ITC เป็นผู้ผลิตสินค้า เพิ่มคาดว่าจะเห็นในช่วงปลาย 4Q25 นี้
สิ่งที่น่าสนใจเพิ่มเติมคือ ITC มีการแสดงภาพแนวโน้มกลุ่มอาหาร สัตว์เลี้ยงจะเน้นไปที่สินค้าที่มีความคล้ายสินค้าของมนุษย์ (Mirror human food trends) และสินค้าที่มีสารอาหารที่มีประโยชน์ต่อสัตว์เลี้ยง ซึ่งเป็นสินค้าที่ตรงกับที่ ITC ดำเนินการอยู่ ทำให้ผู้บริหารมองว่า ธุรกิจยังเติบโตได้ในอนาคต

ปรับคำแนะนำเป็น "ถือ" หลังราคาปรับตัวเพิ่มขึ้น

กำไรสุทธิในช่วง 9M25 คิดเป็นสัดส่วนกว่า 71% ของกำไรทั้งปีที่เราคาด ขณะที่แนวโน้มในช่วง 4Q25 ในแง่รายได้มีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นจากการขายสินค้าใหม่ๆ แต่ในแง่กำไรขั้นต้นอาจจะต้องมาติดตามอีกครั้งเพราะ ITC มีการให้ส่วนลดแก่คู่ค้า ที่อาจจะกระทบกับกำไรขั้นต้นได้ ดังนั้นเบื้องต้นเราจึงยังคงกำไรทั้งปีไว้เท่าเดิมที่ 2,991 ล้านบาทก่อน สำหรับคำแนะนำการลงทุน ด้วยราคาหุ้นที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นจนมีส่วนต่างกับมูลค่าเหมาะสมปี 25 ที่เราประเมินที่ 16 บาท (16XPER’25E) เพียง 1% เราจึงปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ไป