DOHOME (HOLD : Fair Price : Bt11.50) : คาด 4Q23 พลิกเป็นกำไร
คาดผลประกอบการ 4Q23 กลับมามีกำไร 129 ล้านบาท (+43%QoQ)จากขาดทุน 51 ล้านบาทใน 4Q22 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นฟื้นตัวกลับสู่ภาวะปกติ ซึ่งสามารถชดเชยผลกระทบจากการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่ -9% จากการบริโภคที่ชะลอตัวลง ขณะที่ราคาหุ้น DOHOME ปรับตัวลดลง 20% YTD จาก SSSG ที่ลดลงตามการบริโภคในภาคเกษตรที่อ่อนแอ โดยเราคาดว่า SSSG จะยังคงติดลบในช่วง 1H24 เนื่องจากงานก่อสร้างที่ชะลอตัว แต่คาดว่าจะพลิกกลับมาเป็นบวกในช่วง 2H24 หลังการเบิกจ่ายงบประมาณโครงสร้างพื้นฐานที่มากขึ้น ด้วยเหตุนี้เราจึงคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐานที่ 11.50 บาท (เดิม 12.10 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรปี2023-24 ลง 4%-10% เพื่อสะท้อนการบริโภคที่มีแนวโน้มชะลอตัวกว่าคาด
**คาดพลิกกลับมากำไรใน 4Q23 **
• คาดรายได้ 4Q23 ที่ 7.7 พันล้านบาท (+1%YoY, +4%QoQ) หนุนจากการเปิดสาขาใหม่ 3 แห่งในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งช่วยชดเชยยอดขายสาขาเดิมที่คาดว่าจะติดลบ 9.0% YoY ใน 4Q23 ซึ่งติดลบมากขึ้นจาก -7.1% ใน 3Q23 แม้จะมีฐานที่ต่ำในเดือนต.ค. 2022 จากเหตุการณ์ผลกระทบอุทกภัยของสาขาอุบลราชธานี ซึ่งสาขานี้เป็นสาขาที่ใหญ่ที่สุด ด้วยพื้นที่ขายขนาด 45,266 ตร.ม. และมีสัดส่วนรายได้เฉลี่ยต่อปีราว 5 พันล้านบาท หรือ คิดเป็นประมาณ 15% ต่อยอดขายรวมของบริษัท แต่ด้วยการบริโภคที่อ่อนแอในภาคเกษตร ยอดขายจากกลุ่มลูกค้ารับเหมาก่อสร้างที่ลดลง จากการเบิกจ่ายงบประมาณที่ล่าช้าของรัฐบาล จึงทำให้ SSSG ยังคงลดลง YoY
• การขยายสาขาช่วง 4Q23 : เปิด Dohome สาขาใหญ่ 1 แห่งที่ปทุมธานี และเปิด Dohome To Go 3 สาขา ทำให้ ณ สิ้นปี 2023 บริษัทมีสาขาทั้งหมด 36 แห่ง แบ่งเป็น Dohome 24 สาขา Dohome To Go 12• ประเมินอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) จะขยายตัวเป็น 16.5% ใน 4Q23 จาก 13.7% ใน 4Q22 และ 15.5% ใน 3Q23 ผลจากอัตรากำไรสินค้าเหล็กที่สูงขึ้น ประสิทธิภาพการบริหารจัดการสินค้าคงคลังที่ดี และไม่มีการขายล้างสต็อกล็อตใหญ่
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 13.5% ใน 4Q23 จาก 13.2% ใน 4Q22 และ 13.1% ใน 3Q23 จากต้นทุนในการขยายสาขาใหม่
**คาดกำไรปี 2024 ฟื้นตัวจากฐานต่ำ **
• คาดยอดขายสาขาเดิมยังคงติดลบในช่วง 1H24 การก่อสร้างที่ชะลอตัวลง และได้รับประโยชน์จากมาตรการ Easy E-Receipt ค่อนข้างจำกัด เนื่องจากลูกค้าส่วนใหญ่ได้ประโยชน์จากมาตรการค่อนข้างน้อย
• ปี2023 ขยาย 3 สาขา ประกอบด้วย เชียงราย อยุธยา ใน 3Q23 และ ปทุมธานี ใน 4Q23 รวมเป็น 24 สาขา (+14%YoY)
• เราประมาณการกำไรปี2024 ที่ 975 ล้านบาท (+88%YoY) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่ฟื้นตัวกลับสู่ภาวะปกติที่ 16.7% ในปี2024 จาก 15.6% ในปี2023 หลังได้รับผลกระทบจากราคาเหล็กในปี2023
คงคำแนะนำ "ถือ" ขาดปัจจัยบวกระยะสั้น
มูลค่าพื้นฐาน 11.50 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.5% และ TG 3% เทียบเท่า 36xPE’24E เป็นพรีเมียม 40% จากค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย
