COCOCO (HOLD : Fair Price : Bt 10.90) : พักตัวระยะสั้น คาดราคามะพร้าวกดดันกำไรปกติ 4Q24

Published
Share this article:

คาดรายงานกำไรสุทธิ 4Q24 ที่ 147 ล้านบาท (-22%YoY) หลังตัดรายการพิเศษคาดจะมีกำไรปกติ 101 ล้านบาท (-45%YoY,-57%QoQ) ผลจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) หดตัว YoY จากทั้งน้ำมะพร้าวและกะทิ แม้เราคาดว่ายอดขายจะเติบโตดี 18%YoY เราปรับประมาณการกำไรปี2024-25 ลง 9%-12% เพื่อสะท้อนต้นทุนน้ำมะพร้าวที่สูงขึ้น เราคงคำแนะนำ “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 10.90 บาท (เดิม 12.30 บาท) แต่เรายังคงมุมมองเชิงบวกภาพระยะกลางถึงระยะยาวจากเมกะเทรนด์ของตลาดน้ำมะพร้าว และมองบวกต่อแผนการไปตั้งโรงงานผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ เนื่องจากมีข้อดีหลายประการ อาทิ ความสามารถในการแข่งขันที่ดีขึ้น จากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง ใช้สิทธิประโยชน์ทางการค้า เช่น ASEAN Free Trade Area (AFTA)

**คาดกำไรปกติ 4Q24 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ **

• คาดธุรกิจทำมะพร้าวใน 4Q24 อ่อนตัวเนื่องจากต้นทุนสูงขึ้น ประเมินยอดขายน้ำมะพร้าวทำสถิติสูงสุดใหม่แตะ 831 ล้านบาท (+15%YoY) หนุนจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้นตามกำลังการผลิตที่เพิ่มเป็น 3.57 แสนตันต่อปี (+257%YoY) ใน 4Q24 รับรู้กำลังการผลิตใหม่ (ขวด PET) โดยคาดอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวที่ 23.1% ใน 4Q24 เทียบกับ 26.7% ใน 4Q23 และ 27.8% ใน 3Q24

• คาดธุรกิจกะทิใน 4Q24 หดตัวจากต้นทุน คาดอัตรากำไรลดลงเป็น 17.0% ใน 4Q24 จาก 28.2% ใน 4Q23 และ 18.8% ใน 3Q24 เราประเมินยอดขายกะทิ 601 ล้านบาท (+8%YoY) ใน 4Q24 จากยอดขายในตลาดอเมริกาและยุโรปที่เติบโต

• คาดธุรกิจอาหารสัตว์เลี้ยงใน 4Q24 ยังเติบโตต่อเนื่อง โดยเราประเมินยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยง 171 ล้านบาท (+103%YoY) ใน 4Q24 ตามอุตสาหกรรมที่เติบโต ซึ่งมาจากทั้งยอดขายสินค้าภายใต้ตราสินค้าของลูกค้า (OEM) และการขายผ่านช่องทาง Online ภายใต้แบรนด์ Moochie ที่มากขึ้น

• ในแง่ของอัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารต่อยอดขายคาดว่าจะยังไม่ลดลงมากนักเนื่องจากมีการไปออกงานแสดงสินค้าเพื่อขยายตลาดอย่างต่อนื่อง โดยเราประเมิน SG&A-to-sales ratio ที่ 14.7% ใน 4Q24 จาก 12.2% ใน 3Q24 และ 12.8% ใน 4Q23

น้ำมะพร้าวยังมีแนวโน้มสดใสต่อเนื่อง

ในแง่ของการเติบโตของยอดขายในปี 2025 เราคาดยอดขายน้ำมะพร้าวเติบโตแตะ 4.3 พันล้านบาท (+30%YoY) จากคำสั่งซื้อน้ำมะพร้าวที่เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่องประกอบกับสินค้าใหม่ที่ทยอยออกมามากขึ้น ในแง่ของต้นทุนเราเชื่อว่าจะเห็นภาพที่ดีขึ้นในช่วง 2H25 จากปริมาณฝนที่ตกมากขึ้นหลังเข้าสูภาวะลานีญา ขณะที่บริษัทก็มีการบริหารจัดการที่ดี ทยอยล็อคราคาต้นทุนน้ำมะพร้าวสำหรับปี 2025 ในเดือน ต.ค. 2024 โดยโดยเราประเมินอัตรากำไรขั้นต้นของน้ำมะพร้าวปี2025 ที่ 24%

ตั้งโรงงานกะทิหนุนภาพการเติบโตระยะยาว

COCOCO ประกาศแผนลงทุนผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ 430 ล้านบาท (เงินกู้ธนาคาร 90% และกระแสเงินสดบริษัท 10%) กำลังการผลิต 155,000 ตันต่อปี เพิ่มขึ้น 57% จากเดิม 99,000 ตันต่อปี คาดว่าจะเริ่มเดินเครื่องผลิตช่วง 1Q26เรามองบวกต่อแผนการไปตั้งโรงงานผลิตกะทิที่ฟิลิปปินส์ เนื่องจากช่วยเพิ่ม ความสามารถในการแข่งขันให้ดีขึ้นจากต้นทุนวัตถุดิบที่ถูกลง และใช้สิทธิประโยชน์ทางการค้า เช่น ASEAN Free Trade Area (AFTA) โดยตามข้อมูลของ สำนักงานสถิติแห่งชาติฟิลิปปินส์ (PSA) ระบุว่า ฟิลิปปินส์มีพื้นที่ปลูกมะพร้าวประมาณ 3.6 ล้านเฮกตาร์ และมีปริมาณผลผลิตมะพร้าวเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 14 – 15 ล้านตัน เป็นอันดับ 2 ของโลก รองจากอินโดนีเซีย เทียบกับไทยที่เป็นอันดับที่ 10 ของโลก

คำแนะนำ "ถือ" ต้นทุนมะพร้าวกดดันภาพกรเติบโตระยะสั้น

มูลค่าพื้นฐาน 10.90 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.5% และ TG 3% เทียบเท่า 18xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่ม