CBG (HOLD : Fair Price : Bt 82.00) : คาดกำไร 3Q24 โตแกร่ง แต่ปี 2025 มีปัจจัยที่ต้องติดตาม

เราปรับลดคำแนะนำจาก "ซื้อ" เป็น “ถือ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 82.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้นปัจจุบันได้สะท้อนส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณเติบโตแข็งแกร่งไประดับนึงแล้ว ส่วนแบ่งการตลาด24.8% ในเดือน ส.ค. 2024 และมีแนวโน้มแตะระดับ 25% ในเดือน ก.ย. 2024 เทียบกับ 24% เดือน ก.ค. 2024 โดยมี 2 ปัจจัยที่ต้องติดตามคือ 1.การปรับสูตรเพื่อรับมือภาษีความหวานในปี 2025 โดยคาดว่าจะมีความชัดเจนปลายปีนี้ (หากไม่ปรับสูตรมี Downside ต่อประมาณการกำไรปี2025 ที่ 8% หรือราว 6 บาทต่อหุ้น) 2.การหาผู้จัดจำหน่ายที่จะช่วยทำตลาดในประเทศจีน มีโอกาสเห็นความชัดเจนมากขึ้นช่วงปลายปี 2024 (Upside ต่อประมาณการกำไรปี 2025 ที่ 5%-10% หรือราว 4-8 บาทต่อหุ้น)

คาดกำไร 3Q24 ทำระดับสูงสุดในรอบ 9 ไตรมาส

• คาดกำไรสุทธิงวด 3Q24 ที่ 742 ล้านบาท (+40%YoY, +8%QoQ) ทำสถิติสูงสุดใหม่ในรอบ 9 ไตรมาส และคิดเป็น 72% ของประมาณการกำไรปี2024

• คาดกำไร 3Q24 เติบโต YoY หนุนจากยอดขายสินค้า Branded own ที่คาดว่าจะเติบโต 5%YoY หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในในประเทศที่เติบโต 8%YoY สูงกว่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังที่คาดว่าจะเติบโต 7%YoY ตามปริมาณการขายที่เพิ่มขึ้น ยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด CLMV ฟื้นตัว 5%YoY ในช่วง 3Q24 แม้ว่าจะอ่วนตัวลง QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล และชดเชยกับการขาดหายไปของยอดขายในประเทศจีน ขณะที่รายได้การจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์คาดขยายตัว 28% YoY ใน 3Q24 หนุนจากยอดขายสุราที่เติบโตดี แม้เราคาดว่ายอดขายเบียร์จะทำได้เพียง 100 กว่าล้านบาท ในช่วง 3Q24

• คาดกำไร 3Q24 เพิ่มขึ้น QoQ จากอัตราการทำกำไรที่ดีขึ้นจากสัดส่วนยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น ทำให้คาดอัตรากำไรขั้นต้นสินค้า Branded own ขยายตัว 100 bps QoQ ใน 3Q24 แม้ว่าจะรับรู้ต้นทุนน้ำตาลสต็อกใหม่ใน 3Q24 ที่เพิ่มขึ้นราว 10% จาก 1H24 รวมถึงต้นทุนอลูมิเนียมปรับตัวสูงสอดคล้องกับราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้น YoY

2 ปัจจัยที่ต้องติดตาม

1. การปรับสูตรเพื่อรับมือภาษีความหวานในเดือน เม.ย. 2025 (ตามตารางหน้าที่ 5) ปัจจุบัน Carabao เสียภาษีความหวานในอัตรา 0.3 บาท/ลิตร (น้ำตาล 7.8 กรัม/100ml) ซึ่งหากคาราบาวไม่ปรับสูตรจะมีผลกระทบต่ออัตรากำไรขั้นต้นของสินค้า Branded own ราว 4% และเป็น Downside ต่อประมาณการเราในปี 2025 ที่ 8% หรือ 6 บาทต่อหุ้น

2. การหาผู้จัดจำหน่ายที่จะช่วยทำตลาดในประเทศจีนที่มีโอกาสเห็นความชัดเจนช่วงปลายปี 2024 หรือต้นปี 2025 หากย้อนกลับไปในอดีตคาราบาวเคยทำยอดขายในประเทศจีนได้มากกว่า 1 พันล้านบาทในปี 2017 หาก CBGกลับไปมียอดขายในประเทศจีนเท่าปี2017 จะเป็น Upside ต่อประมาณการเราราว 10% ในปี 2025 เราประเมิน Upside จากปัจจัยดังกล่าวที่ราว 5%-10% ของประมาณการกำไรปี2025 หรือคิดเป็น 4-8 บาทต่อหุ้น

คำแนะนำ "ถือ" สะท้อนปัจจัยบวกระยะสั้นแล้ว มีปัจจัยที่ต้องติดตาม

มูลค่าพื้นฐาน 82.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.1% และ TG 3% เทียบเท่า 25xPE’25E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง (เดิม 75 บาท หลังปรับประมาณการกำไรปี 2024-25 ขึ้น 5%-8% เพื่อสะท้อนอัตรากำไรที่ดีขึ้นจากสัดส่วนยอดขายในประเทศที่เพิ่มขึ้น และการปรับสูตรน้ำตาลในปี 2025)