CBG (BUY : Fair Price : Bt 91.00) : คาดกำไร 2Q24 ทำระดับสูงสุดในรอบ 8 ไตรมาส
ส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณเพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 24.0% ใน 2Q24 จาก 23.4% ใน 1Q24 จะเริ่มสะท้อนผ่านงบในช่วง 3Q24 เป็นต้นไปหลังผ่านช่วงบริหารสต็อกของคู่ค้าให้อยู่ในจุดที่เหมาะสม ขณะที่เราคาดรายงานกำไรสุทธิ 2Q24 ที่ 687 ล้านบาท (+43%YoY, +9%QoQ) หนุนจากรายได้ที่เติบโต 9%YoY โดยหลักๆ มาจากยอดขาย CLMV ที่ดีขึ้น อัตรากำไรขั้นต้นที่ขยายตัว 30 bps YoY และอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหารที่ลดลง YoY จากค่าใช้จ่ายสนับสนุนการขายที่ลดลงหลังโรงเบียร์เข้ามาแชร์ค่าใช้จ่าย Carabao Cup 50% เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 91.00 บาท
**คาดกำไร 2Q24 โตทั้ง YoY และ QoQ **
• เราคาดยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในตลาด CLMV ที่ฟื้นตัว 5%YoY ในช่วง 2Q24 และมีแนวโน้มฟื้นตัวดีต่อเนื่องช่วงที่เหลือของปี หลังตลาดหลักอย่างกัมพูชา (สัดส่วน 60% ของยอดขายในตลาดต่างประเทศ) มีคำสั่งซื้อเข้ามาต่อเนื่อง ซึ่งก็สอดคล้องกับมุมมองของเรา ที่มองว่าเศรษฐกิจในประเทศกลุ่ม CLMV จะทยอยฟื้นตัวตามการฟื้นตัวของเศรษฐกิจจีน เห็นได้จากปริมาณการค้าระหว่างประเทศจีนกับประเทศในกลุ่ม CLMV ที่เพิ่มขึ้น YoY ใน 1Q24 ทำให้เราเชื่อว่าคำสั่งซื้อที่เข้ามาจากกลุ่มประเทศใน CLMV ของคาราบาวจะเข้ามาอย่างต่อเนื่อง แต่อย่างไรก็ตามอุปสรรคด้านการขนส่งยังเป็นปัจจัยกดดันยอดขายจากตลาดในพม่า ขณะที่เวียดนามยังสดใสต่อเนื่อง YoY แม้จะอ่อนตัวลง QoQ เล็กน้อย
• คาดยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในในประเทศลดลง 6% YoY ใน 2Q24 ผลจากความพยายามในการบริหารสต็อกของตัวแทนจำหน่ายให้เหมาะสม โดยล่าสุดบริษัทได้ตัดสินใจลดให้ตัวแทนจำหน่ายลดการเก็บสต็อกลงเหลือ 14 วัน จากเดิมที่เก็บ 3 เดือน ขณะที่เราคาดว่ายอดขายจะเพิ่มขึ้น 9% QoQ ตามส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศในเชิงปริมาณที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่องเป็น 24.0% ในเดือนเม.ย.-พ.ค. 2024 จาก 22.0% ในช่วง 2Q23 และ 19.9% ในเดือนมี.ค. 2022 (ซึ่งเป็นเดือนแรกที่ M150 ขายปลีก 12 บาท/ขวด)
• คาดรายได้การจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์จะขยายตัว 25% YoY แต่ทรงตัว QoQ ใน 2Q24 ผลจากยอดขายสุราที่เติบโตดีถูกหักกลบด้วยยอดขายเบียร์อ่อนตัวลง QoQ
• ในแง่ของต้นทุนช่วง 2Q24 ยังคล้าย 1Q24 ทำให้เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นช่วง 2Q24 จะขยายตัว 30 bps YoY ตาม sales mix ที่ดีขึ้น แต่เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นสินค้าภายใต้แบรนด์บริษัทจะลดลง HoH ใน 2H24 ผลจากการรับรู้ต้นทุนน้ำตาลสต็อกใหม่ใน 3Q24 ที่เพิ่มขึ้นราว 10% จาก 1H24 รวมถึงต้นทุนอลูมิเนียมปรับตัวสูงสอดคล้องกับราคาอลูมิเนียมที่สูงขึ้นราว +12%YTD’2024 แต่จะถูกบรรเทาด้วยอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้น บวกกับการให้ส่วนลดกับคู่ค้าที่ลดลง
• เราคาดว่าค่าใช้จ่ายจะคุมได้ดีต่อเนื่อง ทำให้อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารลดลงเหลือ 10.7% ใน 2Q24 เทียบกับ 11.1% ใน 1Q24 และ 13.9% ใน 2Q23
คงคำแนะนำ "ซื้อ" แนวโน้มกำไรโต YoY ต่อเนื่องใน 2H24
มูลค่าพื้นฐาน 91.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.2% และ TG 3% เทียบเท่า 34xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง
