CBG (BUY : Fair Price : Bt 80.00) : คาดหวังการเติบโตจากตลาดในประเทศ

ประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานนี้เป็นโทนลบจากยอดขายเบียร์ต่ำกว่าคาด เราปรับลดประมาณการกำไรลง 12% - 13% ในปี 2024-25 เพื่อสะท้อนยอดขายเบียร์ที่ต่ำกว่าคาด โดยเราคาดกำไรจากธุรกิจจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์ที่เกี่ยวข้องเบียร์ลดลงเป็น 175 ล้านบาทจาก 504 ล้านบาท แต่อย่างไรก็ตามราคาหุ้นที่ปรับตัวลดลง 24%YTD’2024 สะท้อนปัจจัยลบไปค่อนข้างมากแล้ว ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ 25.4xPE’24E ต่ำกว่า -2SD ของค่าเฉลี่ยการซื้อขายในรอบ 3ปี เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 80.00 บาท (เดิม 101.00 บาท)

การประชุมออกไปในโทนลบ ยอดขายเบียร์ต่ำกว่าคาด

• ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ (สัดส่วน 52% ของยอดขาย Branded own ในปี2023) : บริษัทตั้งเป้ายอดขายในประเทศเติบโตไม่เกิน 10% YoY ในปี2024

• ในภาวะที่ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศไม่เติบโตมากนัก (มูลค่าตลาด +5.9%, ปริมาณการบริโภค +4.7% ในปี2023) คาราบาวแดงยังคงดำเนินกลยุทธ์ขวด 10 บาท ทำให้ส่วนแบ่งการตลาดเพิ่มขึ้นแตะ 23.6% ในเดือนธ.ค. 2023 ขณะที่เดือนม.ค. 2024 อ่อนตัวลงเล็กน้อย เนื่องจากร้านค้าเครือข่ายต้องเก็บสต็อกเบียร์ด้วยส่วนนึง ทำให้ต้องลดสต็อกเครื่องดื่มชูกำลังลงบางส่วน โดยบริษัทมีเป้าหมายเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศขึ้นเป็น 25.0% (เบอร์1)

• เราคาด CBG มีส่วนแบ่งการตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศเพิ่มขึ้นเป็น 23.5% ในปี2024 24.5% ในปี2025 จาก 22.3% ในปี2023 โดยส่วนแบ่งการตลาดที่เปลี่ยนแปลงทุก ๆ 1% จากสมมติฐานเราจะกระทบประมาณการกำไรสุทธิ 3.3% ทั้งปี2024

• ตลาดเครื่องดื่มชูกำลังใน CLMV (สัดส่วน 41% ของยอดขาย Branded own ในปี2023) : บริษัทตั้งเป้ายอดขายในต่างประเทศเติบโต 10% YoY ในปี2024

• ยอดขายเดือนม.ค.-ก.พ. ค่อนข้างดีกว่าเป้าเล็กน้อยจากยอดขายในกัมพูชาที่ฟื้นตัว ยอดขายเวียดนามที่โต 100% จากฐานที่ต่ำ เป็นภาพที่ดีต่อเนื่องจากยอดขายใน CLMV ที่ดีขึ้น 26%QoQ ใน 4Q23 ขณะที่โรงงานในพม่าเลื่อนเป็น 3Q24 จากแผนเดิมที่ 1Q24 ผลจากการเปลี่ยนเส้นทางขนส่งเครื่องจักรเป็นทางเรือ

• เราคาดยอดขายใน CLMV ฟื้นตัว 8%YoY ในปี2024 จากฐานที่ต่ำ ส่วนยอดขายจีนคาดว่าจะยังคงลดลง YoY ในปี2024

• รายได้การจัดจำหน่ายและผลิตบรรจุภัณฑ์เบียร์ : กำไรจากธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับเบียร์มีแนวโน้มต่ำกว่าเป้าหมายเดิมของบริษัทที่ 1 พันล้านบาท ผลจาก 1. ตลาดเบียร์หดตัวลงตามภาวะเศรษฐกิจ 2. CBG ไม่มีรายได้จัดจำหน่ายเบียร์ในส่วนของ MT และ 3. รายได้จากการผลิตบรรจุภัณฑ์ที่ลดลงตามยอดขายเบียร์

• เบียร์ของกลุ่มคาราบาวตะวันแดงมีส่วนแบ่งการตลาดราว 2% ในเดือนธ.ค. 2023 ตามข้อมูล AC Nielsen ขณะที่ยอดขายเดือนม.ค.-ก.พ. อ่อนตัวลงราว 30%

• เราสมมติฐาน CBG มีรายได้จากการจัดจำหน่ายเบียร์ 1.95 พันล้านบาทในปี2024 จาก 500 ล้านบาทในปี2023 (เริ่มจำหน่ายพ.ย.2023) โดยคาดเบียร์คาราบาวและเบียร์ตะวันแดงมีส่วนแบ่งการตลาดเบียร์ในประเทศไทยรวมกันที่ 1.5% ในปี2024 และ 2.0% ในปี2025 จากมูลค่าตลาด 2.6 แสนล้านบาท และไม่รวมรายได้จัดจำหน่ายเบียร์ในส่วนของ MT โดยเราเชื่อว่ายังเติบโตได้จากตลาดเฉพาะกลุ่ม กล่าวคือเราเชื่อว่ามีตลาดสำหรับเบียร์รสชาติอื่นๆที่ไม่ใช่เบียร์ LAGER เช่น เบียร์ IPA หรือ เบียร์กลิ่นผลไม้อย่าง WEIZEN และ ROSE

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 80.00 บาท

มูลค่าพื้นฐาน 80.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วยWACC 8.6% และ TG 3% เทียบเท่า 32xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง