BJC (BUY : Fair Price : Bt 22.00) : กำไร 3Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
**เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ที่มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท โดยเราคาดเห็นแนวโน้มการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช่วง 4Q25 ฟื้นตัว และดีต่อเนื่องในปี 2026 รับปัจจัยบวกจากการปรับปรุงสาขาที่จะทยอยแล้วเสร็จช่วงปลายปี2025 และโครงการคนละครึ่งจะช่วยหนุนการบริโภคให้ช่วงที่เหลือของปีให้ดูดีกว่าปีก่อน ล่าสุดรายงานกำไรสุทธิ 3Q25 ที่ 637 ล้านบาท (-9%YoY) ใกล้เคียงกับที่เรา แต่ต่ำกว่า BB consensus คาด 17% กำไรลดลง YoY เนื่องจากการลดลงของยอดขายสาขาเดิม 3.8% YoY ผลจาก 1. การปรับปรุงสาขา 2. ฐานสูงจากมาตรการแจกเงิน 1 หมื่นบาท และ 3. การลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยว **
กำไรธุรกิจ BigC ช่วง 3Q25 ต่ำสุดในรอบ 16 ไตรมาส
• กำไรธุรกิจร้านค้าปลีกสมัยใหม่ (BigC) ที่ 383 ล้านบาท (-37%YoY, -44%QoQ) ใน 3Q25 ผลจากรายได้ค่าเช่าและค่าบริการลดลง และยอดขายสินค้าที่อ่อนตัว 4%YoY จาก SSSG ที่ -3.8% YoY ใน 3Q25 เทียบกับ -3.2% ใน 2Q25 ผลจาก 1. การปรับปรุงสาขา 2. ฐานสูงช่วงปลายเดือนก.ย. จากมาตรการแจกเงิน 1 หมื่นบาทในปีก่อน (มีผลกระทบต่อ SSSG ราว 1.7%) และ 3. การลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยว โดยมี BigC hypermarket 155 สาขา (ปิด 1 สาขาที่ศรีนครินทร์) และ Mini Big 1,492 สาขา (ปิด 126 สาขาและเปิด 20 สาขาระหว่างไตรมาส) ณ สิ้นไตรมาส 3/25 อัตรากำไรขั้นต้นหดตัว 32 bps YoY เป็น 17.2% ใน 3Q25 จาก 17.5% ใน 3Q24 จากสัดส่วนยอดขายสินค้ากลุ่ม non-food ที่ลดลง YoY การแข่งขันด้านราคา ส่วนรายได้ค่าเช่าพื้นที่ศูนย์การค้าลดลงเป็น 2.2 พันล้านบาท (-4%YoY) ใน 3Q25 ผลจากการปรับปรุงสาขา
• ธุรกิจอื่นๆ มีกำไรปรับตัวดีขึ้น อาทิ กำไรธุรกิจบรรจุภัณฑ์ 596 ล้านบาท (+11%YoY, +10%QoQ) ใน 3Q25 ผลจากอัตรากำไรขั้นต้นของธุรกิจบรรจุภัณฑ์จะเพิ่มขึ้น 120 bps YoY ที่ 23.2% ใน 3Q25 ผลจากต้นทุน Soda Ash และเศษแก้วที่ปรับตัวลดลง แม้ว่ารายได้บรรจุภัณฑ์จะปรับตัวลดลงเป็น 5.6 พันล้านบาท (-4%YoY) จากยอดขายบรรจุภัณฑ์แก้วที่ลดลง 9% กำไรธุรกิจสินค้าอุปโภคบริโภค 300 ล้านบาท (+9%YoY, -27%QoQ) ใน 3Q25 หนุนจากยอดขายสินค้าอุปโภคบริโภคกลุ่มทิชชู่และ Personal Care ที่เติบโตดีต่อเนื่อง YoY และอัตรากำไรขั้นต้นขยายตัว 10 bps ที่ 19.5% ใน 3Q25 กำไรธุรกิจเวชภัณฑ์และเทคนิค 245 ล้านบาท (+17%YoY, -4%QoQ) ใน 3Q25
แนวโน้มกลับมาสดใส
• การปรับปรุงสาขาใหญ่ 17 สาขา ในปี 2025 แล้วเสร็จ 7 สาขา แบ่งเป็น 6 สาขาใน 1H25 และ 1 สาขาในเดือน ต.ค. 2025 และที่เหลือจะทยอยเสร็จในเดือน พ.ย. 2025 ถึง ต้น ธ.ค. 2025
• SSSG ช่วง QTD ของ 4Q25 ที่ -3% ถึง -4% ใกล้เคียงกับ -3.8% ช่วง 3Q25 โดยเราคาดมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจและการปรับปรุงสาขาที่ทยอยแล้วเสร็จจะหนุน SSSG ให้ฟื้นตัวโดดเด่น
คำแนะนำ “ซื้อ” แนวโน้มกลับมาสดใส
มูลค่าพื้นฐาน 22.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) ด้วย WACC 8.0% และ TG 1.5%) ใกล้เคียง 0.7 เท่า PBV และเทียบเท่า 18xPE’26E
