AP (BUY : Fair Price : Bt 10.50) : คาดกำไรสุทธิ 1Q25 อ่อนตัว YoY และ QoQ
คงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 10.50 บาท คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 848 ล้านบาท (-16% YoY, -35% QoQ) อ่อนตัวแม้ยอดขาย (Presales) จะเติบโต 25% YoY จาก 1) การเร่งโอนให้ทันมาตราการลดค่าโอนค่าจดจำนองในปี 2024 และ 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อ่อนตัวที่ 33% (-3 ppts YoY, -1 ppts QoQ) ด้วยสัดส่วน product mix คอนโดที่ลดลง โดยใน 2Q25 เรามองกำไรจะเติบโต QoQ แม้ GPM แนวราบทรงตัวที่ระดับต่ำ แต่ผลการดำเนินงานยังได้แรงหนุนจากกำหนดการโอนคอนโดที่มีอัตรากำไรสูงกว่า โดยเฉพาะการโอนคอนโดใหม่ 3 โครงการ
คาดกำไรสุทธิ 1Q25 ลดลงทั้ง YoY และ QoQ
คาดกำไรสุทธิใน 1Q25 ที่ 848 ล้านบาท (-16% YoY, -35% QoQ) เนื่องจาก 1) การโอนชะลอตัวกดดันรายได้รับรู้ลดลงอยู่ที่ 7.6 พันล้านบาท (-18% YoY, -4% QoQ) 2) สัดส่วนการโอน product mix ที่เป็นคอนโดลดลง ด้วยจำนวนสินค้าคงเหลือพร้อมขายพร้อมอยู่ (RTM) ที่น้อย และ 3) การแข่งขันราคาในตลาดแนวราบที่รุนแรงกดดันอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) อยู่ที่ 33% (-3 ppts YoY, -1 ppts QoQ) ส่งผลให้กำไรสุทธิอ่อนตัว
ปี 2025 ตลาดกลับมาเน้นแข่งขันแนวราบ หลังแผ่นดินไหว
• คาด GPM จากธุรกิจอสังหาริมทรัพย์ในปี 2025 อ่อนตัวเล็กน้อยที่ 32% (-1 ppts YoY) เนื่องจากเหตุการแผ่นดินไหว แม้ประกันจะครอบคลุมค่าซ่อมแซมอาคาร แต่คาดอุปสงค์ตลาดคอนโดจะถูกกดดันจนไตรมาส 3 ส่งผลให้ผู้พัฒนาอสังหาริมทรัพย์หลายแห่งมีแนวโน้มกลับมาแข่งขันในตลาดแนวราบมากขึ้นเช่นเดียวกับในปี 2024 ดังนั้น เรามองว่า AP ที่มีกำหนดการเปิดโครงการที่สูงในปี 2025 ที่ 6.5 หมื่นล้านบาท (+35% YoY) และมีสัดส่วนเปิดโครงการแนวราบ 69% อาจได้แรงกดดันต่อ GPM มากขึ้น
คงคำแนะนำ “ซื้อ” และคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 8.9% ในปี 2025
• แนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่ 10.5 บาท คำนวณด้วย Justified P/E จากการคิดลดเงินปันผล (GGM) โดยมี COE 8.5% และ TG ที่ 2.5% เทียบเท่า 6x PE ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มธุรกิจอสังหาริมทรัพย์เพื่อที่อยู่อาศัยที่ 7x
• ในระยะยาว เรามองว่า AP ยังมีความน่าสนใจมากกว่ากลุ่มด้วย 1) หนี้สินที่มีภาระดอกเบี้ยต่อทุนต่ำ (IBD/E 0.7x) 2) ประสิทธิภาพในการขายที่เร็วกว่าคู่แข่ง (Assets Turnover 0.4x) และ 3) คาดอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่สูง 8.9%
• อย่างใรก็ตาม ในระยะสั้น เรามองว่าราคาหุ้นอาจผันผวน เนื่องจาก 1) คาดแนวโน้มผลการดำเนินงาน 1Q25 อ่อนแอ 2) ตลาดแนวราบที่เป็นสัดส่วนรายได้หลักของ AP คาดได้รับผลกระทบจากการแข่งขันราคาที่กลับมาสูง และ 3) AP จ่ายปันผลสูงเพียงครั้งเดียวต่อปี โดยหลัง XD ราคาหุ้นอาจมีการปรับตัวลดลงมาได้
