Pi STOCK UPDATE : PTTEP (BUY : FAIR PRICE Bt180.00)
" ภาพรวมสดใสขึ้นจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่ม "
เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 180.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 13%, TG 1%) อิง 9.3x PE’23E กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 โต 2% YoY และ 9% QoQ เป็น 2.10 หมื่นล้านบาท แตะยอดสูงในรอบ 3 ไตรมาส ถ้าไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะลดลงเหลือ 1.98 หมื่นล้านบาท (-9% YoY, -1% QoQ) ฉุดจากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง ขณะที่อัตราภาษีที่ลดลงหลังจากโครงการบงกชปรับรูปแบบจากสัมปทานมาเป็นสัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ช่วยบรรเทาการหดตัวลงดังกล่าวได้ระดับหนึ่ง บริษัทมีภาพรวมสดใสในครึ่งหลังปี 2023 ถึงปี 2024 จากปริมาณขายและราคาน้ำมันดิบที่ปรับสูงขึ้น ทั้งนี้ PTTEP ประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลที่ 4.25 บาท/หุ้น คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 2.7% จากราคาปิดล่าสุด โดยจะขึ้น XD วันที่ 15 ส.ค.
กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ออกมาดีกว่าคาด
กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 2.10 หมื่นล้านบาท (+2% YoY, +9% QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดเล็กน้อย หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติจะลดลงเหลือ 1.98 หมื่นล้านบาท (-9% YoY, -1% QoQ) ฉุดจากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยที่ลดลง ขณะที่อัตราภาษีลดลงเหลือ 41% ในช่วงไตรมาส (48%-50% ในไตรมาส 2/22 และ 1/23) จากการที่โครงการบงกชเปลี่ยนรูปแบบจากสัมปทานมาเป็น PSC ซึ่งช่วยบรรเทาการปรับตัวลดลงของกำไรได้
รายได้ปรับลดลง 19% YoY และ 11% QoQ มาอยู่ที่ 6.75 หมื่นล้านบาท เพราะปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยที่อ่อนตัวลง กล่าวคือปริมาณขายปรับลดลงมาอยู่ที่ 445kBOED (-4% YoY, -3% QoQ) ฉุดจากสัมปทานโครงการบงกชที่สิ้นสุดลงในเดือน มี.ค. ขณะที่ราคาขายเฉลี่ยลดลงเหลือ US$45.7/BOE (-18% YoY, -9% QoQ) สอดคล้องกับราคาน้ำมันดิบและก๊าซที่ลดลง
OPEC+ ลดการผลิต หนุนให้ราคายืนเหนือ US$80/บาร์เรล
ภาพรวมไตรมาส 3/23 ยังเป็นบวกจากแนวโน้มปริมาณขายที่ปรับดีขึ้น โดยผู้บริหารให้แนวทางไว้ที่ 470kBOED (+6% QoQ) ขณะที่ราคาขายก็มีโอกาสปรับสูงขึ้นตามราคาน้ำมันดิบดูไบที่ขึ้นไปแตะ US$84/บาร์เรลในเดือน ก.ค. หรือขึ้นไปกว่า US$6.0/บาร์เรลจากค่าเฉลี่ยในไตรมาส 2/23 ราคาน้ำมันที่ปรับขึ้นช่วงล่าสุดเป็นผลจากการที่ OPEC+ ขยายกรอบการลดปริมาณผลิตไปถึงเดือน ส.ค (ลด 5.2 ล้านบาร์เรล/วัน คิดเป็น 5% ของอุปทานโลก) เราคาดว่า OPEC+ จะคุมอุปทานน้ำมันดิบต่อเนื่อง เพื่อรักษาราคาน้ำมันให้สูงกว่ากรอบ US$80/บาร์เรล ซึ่งจะเป็นบวกกับกลุ่มบริษัทด้านการสำรวจและผลิต (E&P)
ปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023-24 ขึ้น 30%-45%
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24 ขึ้น 30% และ 45% เป็น 7.66 หมื่นล้านบาท และ 8.21 หมื่นล้านบาท ตามลำดับ หนุนจาก 1) การปรับเพิ่มสมมติฐานราคาน้ำมันดิบ 2) ปริมาณขายปี 2023 ที่สูงขึ้น และ 3) อัตราภาษีที่ลดลง
ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 180.0 บาท
เพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น 11% เป็น 180.0 บาท (จาก 162.0 บาท) และเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" (จากถือ) มูลค่าพื้นฐานคำนวณด้วยวิธี DCF (WACC 13%, TG 1%) อิง 9.3x PE’23E ใกล้เคียง -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี การปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานครั้งนี้สะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำระยะยาว หนุนจากสมมติฐานราคาน้ำมันดิบที่สูงขึ้นและอัตราภาษีที่ลดลง ทั้งนี้ ภาพรวมเชิงบวกในครึ่งหลังปี 2023 ถึงปี 2024 และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ +5% น่าจะช่วยหนุนทิศทางราคาหุ้นได้
