Pi STOCK UPDATE : BBL (BUY : FAIR PRICE Bt190.00)
" โตตามแวดล้อมเชิงบวก "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 190 บาท เพราะชอบ 1) งบดุลที่แข็งแกร่ง ด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ และอัตราส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 (tier 1 ratio) ที่สูงขึ้น 2) กำไรสุทธิมีแนวโน้มเติบโตดี 3) อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่สูงขึ้น และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง ปัจจุบันซื้อขายกันที่เพียง 0.6x PBV’23E ทั้งนี้ BBL มีกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ที่ 1.13 หมื่นล้านบาท (+62% YoY, +11% QoQ) ดีกว่าคาด พร้อมกับมีงบดุลที่ปรับดีขึ้น และคาดว่าจะมีกำไรสุทธิที่แข็งแกร่งต่อเนื่องในไตรมาส 3/23 หนุนจากสินเชื่อที่โตต่อเนื่องและอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่ขยายตัวขึ้น ด้วยเหตุนี้เราจึงยังเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร
ผลประกอบการแข็งแกร่งในไตรมาส 2/23
• กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.13 หมื่นล้านบาท (+62% YoY, +11% QoQ) สูงกว่าคาด 8% จากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่ดีกว่าคาด การเติบโต YoY และ QoQ ได้แรงหนุนจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นจากสินเชื่อที่โตมากขึ้นและ NIM ที่ขยายตัว และ 2) กำไรจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) ที่โตขึ้น 133% QoQ เป็น 3.4 พันล้านบาท (-2% YoY) สำหรับกำไรสุทธิครึ่งปีแรกอยู่ที่ 2.14 หมื่นล้านบาท โต 52% YoY หนุนจาก NII ที่โตขึ้นและผลขาดทุนจากการลงทุนที่น้อยลง
• การเติบโตของสินเชื่อปรับเพิ่มขึ้นมากกว่าคาดมาอยู่ที่ 2.2% QoQ กระตุ้นจากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่อผ่านเครือข่ายระหว่างประเทศ โดยสินเชื่อในครึ่งปีแรกปรับเพิ่มเล็กน้อย 0.6% YTD ถึงกระนั้นก็คาดว่าอุปสงค์ต่อสินเชื่อจะฟื้นตัวในครึ่งปีหลัง จากการขยายตัวทางเศรษฐกิจ เราจึงยังคงประมาณการการเติบโตของสินเชื่อทั้งปี 2023 ที่ 5%
• คุณภาพสินเชื่อปรับดีขึ้น ด้วยอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) ที่ลดลงเป็น 2.9% สำหรับอัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ (LLC ratio) ปรับเพิ่มเป็น 287.1% สูงสุดในบรรดากลุ่มธนาคารในไทย
**แนวโน้มการเติบโตมั่นคง **
• กำไรสุทธิครึ่งปีแรกอยู่ที่ 2.14 หมื่นล้านบาท คิดเป็น 60% ต่อประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี 2023 ของเราที่ 3.57 หมื่นล้านบาท (+21.7% YoY) ขณะที่คาดว่าการเติบโตในปี 2024 จะชะลอลงเป็น 16.5% YoY แต่ยังสูงกว่าคาดการณ์การเติบโตโดยเฉลี่ยของกลุ่มที่ 12%
• เราคาดว่า BBL จะมีกำไรที่โตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/23 หนุนจากสินเชื่อและ NIM ที่โตต่อเนื่อง จากการขึ้นดอกเบี้ย ขณะที่ปกติแล้วกำไรสุทธิไตรมาส 4 มักมีระดับต่ำเพราะค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่สูงขึ้น
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 190 บาท
มูลค่าพื้นฐานของเราคำนวณด้วยวิธี GGM model (ROE 7.2%, TG 2%) อิง 0.68x PBV’23E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี
