Pi STOCK UPDATE : AAV (BUY : FAIR PRICE Bt3.88)
" 2Q23 บาทอ่อนกดดันงบขาดทุน "
เรามีมุมมองที่ดีกับ AAV เช่นเดิม แม้ว่ากำไรสุทธิในช่วง 2Q23 จะออกมาขาดทุนกว่า 1,000 ล้านบาท แต่เกิดจากขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน ถ้าไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรจะออกมาดีกว่าคาดที่ระดับ 400 ล้านบาท เป็นผลจากจำนวนผู้โดยสารที่ยังอยู่ในระดับสูง รวมถึงอัตราการใช้เครื่องบินที่ทำสถิติสูงสุดที่ระดับ 12 ชั่วโมง/วัน ได้แล้ว ขณะที่แนวโน้มช่วง 2H23 คาดว่าจะเห็นการเติบโตได้ต่อเนื่องโดยเฉพาะการเปิดเส้นทางบินต่างประเทศไม่ว่าจะเป็นตลาดจีนหรืออินเดีย ซึ่งนอกจากจะทำให้ผู้โดยสารเพิ่มแล้วยังทำให้ค่าโดยสารเฉลี่ยมีโอกาสปรับตัวเพิ่มขึ้นตามไปด้วย โดยเรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าพื้นฐานที่ 3.88 บาท (11.6XEV/Ebitda’23E)
2Q23 ขาดทุน 1,013 ล้านบาท
• AAV รายงานผลขาดทุนงวด 2Q23 ที่ 1,013 ล้านบาท จากที่ขาดทุน 2,319 ล้านบาท ใน 2Q22 และพลิกจากที่มีกำไร 359 ล้านบาทใน 1๐23 แต่ถ้าไม่รวมรายการพิเศษอย่างผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 1,390 ล้านบาท ผลขาดทุนด้านเครดิตที่คาดว่าจะเกิดขึ้น 80 ล้านบาท และ กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 61 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 397 ล้านบาท พลิกจากที่ขาดทุน 1,194 ล้านบาทใน 2Q22 และเพิ่มขึ้น 1,059%QoQ
• รายได้อยู่ที่ 10,036 ล้านบาท (+273%YoY,+11%QoQ) มีจำนวนผู้โดยสาร 4.64 ล้านคน (+176%YoY,+1%QoQ) ได้รับผลดีจากการเปิดเส้นทางประเทศจีนเพิ่มเป็น 108 เที่ยวบิน/สัปดาห์จาก 67 เที่ยวบิน/สัปดาห์ใน 1Q23 ซึ่งการเปิดเที่ยวบินจีนทำให้ระยะทางเฉลี่ยต่อเที่ยวบินเพิ่มเป็น 1,139 กิโลเมตร/เที่ยวบินสูงสุดเป็นสถิติใหม่ของ AAV ขณะที่อัตราบรรทุกผู้โดยสารยังยืนสูงที่ 89% และค่าโดยสารเฉลี่ยอยู่ที่ 1,755 บาท/เที่ยวบิน/คน (+33%YoY,+10%QoQ) ส่วนรายได้ค่าบริการเสริมสูงถึง 409 บาท/เที่ยวบิน/คน (+44%YoY,+3%QoQ)
• กำไรขั้นต้นที่ 10% ลดลงจาก 13% ใน 1Q23 เพราะมีค่าใช้จ่ายในการปรับปรุงเครื่องบินเพื่อนำกลับมาใช้ใหม่เพิ่ม และพลิกจากที่ขาดทุนขั้นต้น 85% ใน 2Q22 ได้รับแรงหนุนจากค่าโดยสารที่ดีขึ้น ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 652 ลบ. +74%YoY,-4%QoQ
**เป้าผู้โดยสารทั้งปีไม่น่าพลาด ภาษีน้ำมันหวังรัฐบาลใหม่ช่วย **
• แนวโน้มช่วง 2H23 ด้วยการเปิดเส้นทางบินจีนที่ยังคงเพิ่มขึ้นจะทำให้จำนวนผู้โดยสารทั้งปีที่คาดไว้ที่ระดับ 20 ล้านคนยังมีความเป็นไปได้ ขณะที่ผลกระทบจากภาษีสรรพสามิตน้ำมันที่กลับมาชำระตามอัตราเดิม 4.7 บาท/ลิตร คาดว่าหลังได้รัฐบาลใหม่จะมีมาตรการช่วยเหลือออกมา แต่คาดว่าไม่ต่ำเท่าช่วงโควิดแล้วซึ่งทาง AAV เองมีแผนจะปรับค่าโดยสารมาชดเชยผลกระทบดังกล่าว
**คงประมาณการไว้เท่าเดิมก่อน **
• กำไรปกติในช่วง 1H23 อยู่ที่ระดับ 431 ล้านบาท คิดเป็นสัดส่วน 72% ของกำไรปี 23 ที่ 602 ล้านบาท เราจึงอาจจะปรับประมาณการใหม่แต่จะรอดูช่วง 3Q23 ที่ปกติเป็นช่วง Low Seasons ของธุรกิจอีกครั้ง
• คำแนะนำการลงทุนเรายังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิมเพราะมองว่า AAV เป็นผู้ที่จะได้รับผลดีจากการฟื้นตัวของภาคการท่องเที่ยวซึ่งตัวเลขนักท่องเที่ยวเดือน ก.ค. เบื้องต้นมีสูงสุดตั้งแต่เกิดโควิด โดยเราประเมินมูลค่าเหมาะสมที่ 3.88 บาท (11.6X EV/EBITDA’23E)
