PI STOCK UPDATE : PTTEP (BUY : FAIR PRICE Bt180.00)

" ต้นทุนผลิตและขาดทุนพิเศษฉุดกำไรไตรมาส 3/23 ลง "

คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะลดลงเหลือ 1.91 หมื่นล้านบาท (-21% YoY, -9% QoQ) ฉุดจากขาดทุนพิเศษครั้งเดียวจำนวน 2.1 พันล้านบาทจากรายการปรับภาษี ป้องกันความเสี่ยง และอัตราแลกเปลี่ยน (FX) หากไม่รวมรายการพิเศษเหล่านี้ คาดว่ากำไรปกติจะออกมาแข็งแกร่งที่ 2.12 หมื่นล้านบาท ปรับดีขึ้น 7% QoQ หนุนจากราคาขายเฉลี่ย (ASP) และปริมาณขายที่สูงขึ้น แม้ต้นทุนการผลิตจะสูงขึ้นก็ตาม ขณะที่ภาพรวมไตรมาส 4/23 และปี 2024 ก็ยังสดใสอยู่ หนุนจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่มหลังจาก OPEC+ ขยายการปรับลดปริมาณผลิต บวกกับปริมาณขายที่โตขึ้น (9% YoY in 2024) จากการเร่งกำลังผลิตที่แหล่ง G1/61 ดังนั้น ถ้าดูจากภาพรวมกำไรที่แข็งแกร่ง มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง และอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ดีระดับ 5.4%-6.1% สำหรับปี 2023/24E ก็ถือว่า PTTEP เป็นหุ้นที่น่าดึงดูด ด้วยเหตุนี้เราจึงเลือก PTTEP เห็นหุ้นเด่นในกลุ่มพลังงาน

ต้นทุนผลิตและขาดทุนพิเศษฉุดกำไรไตรมาส 3/23 ลง

• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะลดลงเหลือ 1.91 หมื่นล้านบาท (-21% YoY, -9% QoQ) หากไม่รวมรายการพิเศษจากการปรับภาษี (US$30 ล้าน) ป้องกันความเสี่ยง (US$20 ล้าน) และ FX (US$10 ล้าน) เราประเมินว่ากำไรปกติจะออกมาแข็งแกร่งที่ 2.12 หมื่นล้านบาท (-16% YoY, +7% QoQ)

• กำไรที่ลดลง YoY อิงสาเหตุจากปริมาณขายที่และ ASP หดตัวลง แต่ทั้ง 2 ปัจจัยนี้ปรับเพิ่มขึ้น QoQ จึงคาดกำไรโต QoQ

• ผู้บริหารให้แนวทางปริมาณขายที่ปรับดีขึ้น 5% QoQ เป็น 467 kBOED สำหรับไตรมาส 3/23 หนุนจากปริมาณน้ำมันดิบจากแหล่ง Oman Block 6, 61 และการกลับมาเดินเครื่องของโครงการ Sabah K หลังปิดไป 1.5 เดือนในไตรมาส 2/23

• ประเมินว่า ASP จะอยู่ที่ US$48.8/BOE ดีขึ้น 7% QoQ หนุนจากราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่มขึ้น 15% หลังจาก OPEC+ มีนโยบายเข้มงวดกับอุปทานน้ำมันดิบของตน ทั้งนี้ แม้ผู้บริหารจะให้แนวทางต้นทุนการผลิตที่ปรับดีขึ้น 10% QoQ เป็น US$29.0/บาร์เรล จากค่าใช้จ่ายด้านการลงทุน (CAPEX) และการดำเนินงาน (OPEX) ในแหล่ง Erawan (G1/61) Sabah K และอื่น ๆ ที่สูงขึ้น

อุปทานตึงตัวตรึงราคาน้ำมันไว้กรอบบน

ราคาน้ำมันดิบเบรนท์ปรับลดเหลือ US$85/บาร์เรลในช่วงต้นเดือน ต.ค. จากกรอบบนของเดือนก่อนที่ US$95/บาร์เรล เพราะประเด็นอุปสงค์น้ำมันที่ลดลงไปกลับประเด็นอุปทานตึงตัว ขณะที่แนวโน้มดอกเบี้ยระดับสูงก็ฉุดอุปสงค์การใช้เชื้อเพลิงลง ซึ่งไปฉุดอุปสงค์น้ำมันลงที่ทอด แต่เราคาดว่า OPEC+ จะยังคุมอุปทานน้ำมันดิบต่อเนื่อง และอาจประกาศลดปริมาณผลิตมากขึ้นหากจำเป็น ทั้งนี้ก็เพื่อยันให้ราคายืนเหนือ US$80/บาร์เรลให้ได้ในระยะยาว นอกจากนี้ EIA (รายงานเดือน ก.ย.) ประเมินว่าราคาน้ำมันดิบเบรนท์เฉลี่ยไตรมาส 4/23 จะอยู่ที่US$93/บาร์เรล และ US$88/บาร์เรลในปี 2024ด้วยเหตุนี้เราจึงยังคงมุมมองเชิงบวกต่อภาพรวมกำไรของ PTTEP ในไตรมาส 4/23 และปี 2024 ราคาน้ำมันดิบที่ปรับเพิ่มจะหนุน ASP และการผลิตของแหล่งเอราวัณ (G1/61) ที่ 800 MMSCFD จะหนุนให้ปริมาณขายปรับเพิ่ม 9% YoY เป็น 510 kBOED ในปี 2024

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 180.0 บาท

มูลค่าพื้นฐานที่ 180.0 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 13%, TG 1%) อิง 9.3xPE’23E สูงกว่า -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปีเล็กน้อย เราเล็งเห็น downside risk เพียงเล็กน้อยเมื่อดูจากราคาหุ้นปัจจุบันที่ถือว่าไม่แพง บวกกับอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.4% ขึ้นไป ถ้าราคาย่อตัวลงมาถือเป็นโอกาสในการเข้าสะสม