SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt88.00) : คาดกำไรไตรมาส 3/23 สูงเป็นประวัติการณ์

ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 80% YTD เชื่อว่าเป็นผลจากการเติบโตของกำไรรายไตรมาสที่น่าประทับใจในช่วง 6 ไตรมาสที่ผ่านมา เราคงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 88 บาท (จาก 94 บาท) หลังจากปรับลดอัตราการเติบโตระยะยาวจาก 3% เป็น 2.5% เพื่อสะท้อนถึงปริมาณขายที่ผันผวนในฝรั่งเศสและแนวโน้มราคาน้ำตาลที่สูงขึ้น หลังจากเมื่อวานนี้ราคาขึ้นไปแตะยอดสูงรอบ 10 ปีที่ US$28/Ib เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะแตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 313 ล้านบาท (+76%YoY ทรงตัว QoQ) หากไม่รวมขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) กำไรปกติจะอยู่ที่ 326 ล้านบาท ได้แรงหนุนจาก 1) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งจาก MOGU MOGU 2) การเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ในไทย และ 3) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายใหม่ในยุโรป

MOGU MOGU มีอุปสงค์ที่น่าประทับใจ

• กระทรวงพาณิชย์รายงานมูลค่าการส่งออกไทย ในกลุ่มเครื่องดื่มประเภทอื่น ๆ โดยพบว่าตลาดหลักของ SAPPE ในไตรมาส 3/23 มีภาพรวมเมื่อเทียบกับปีก่อนดังนี้ ฟิลิปปินส์ -32% อินโดนีเซีย -5% เกาหลีใต้ +21% อินเดีย +39% ฝรั่งเศส -84% อเมริกา +312% UK+388%

• เราเชื่อว่าตัวเลขดังกล่าวชี้เป็นนัยว่ายอดขายจากตลาดต่างประเทศของ SAPPE จะโต YoY ในไตรมาส 3/23 จึงคาดว่ารายได้ไตรมาส 3/23 จะอยู่ที่ 1.67 พันล้านบาท (+31%YoY, +1%QoQ) หนุนจาก 1) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายใน UK ซึ่งไปชดเชยยอดขายที่ลดลงในฝรั่งเศส 2) MOGU MOGU ที่มีอุปสงค์สูงขึ้นในเกาหลีใต้ อเมริกา และอินเดีย เราเชื่อว่ายอดขายในประเทศจะโต YoY หนุนจากการบริโภคที่ฟื้นตัวขึ้นตามอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติที่ฟื้นตัวขึ้น และอุปสงค์ต่อผลิตภัณฑ์เดิมที่มีความยืดหยุ่นดี เช่น Pure Coffee และ B'lue

• คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 3/23 จะขยายตัวแตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 44.9% จาก 40.9% ในไตรมาส 3/22 และ 44.5% ในไตรมาส 2/23 หนุนจากต้นทุน PET เรซิ่นที่ลดลง ซึ่งชดเชยต้นทุนน้ำตาลและค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นได้ ยิ่งกว่านั้นก็คาดว่าอัตราการดำเนินงานจะอยู่ที่ 80% ในไตรมาส 3/23 จาก 78% ในไตรมาส 2/23

• คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 3/23 จะลดลง YoY เป็น 22.2% จาก 27.5% ในไตรมาส 3/22 หนุนจากยอดขายที่โตแข็งแกร่งและต้นทุนการขนส่งตู้คอนเทนเนอร์ที่ลดลง ด้านรายได้อื่นคาดว่าจะลดลง YoY ตามค่าขนส่งที่อยู่ในรายการรายได้อื่น เพราะบริษัทมีการทำสัญญาขนส่งกับผู้จัดจำหน่ายอยู่ แต่คาดว่า SG&A ต่อยอดขายจะปรับเพิ่ม QoQ เพราะค่าใช้จ่ายการตลาดที่สูงขึ้น

แนะนำ "ถือ" เพราะ upside จำกัด

แม้เราชอบ SAPPE เพรามีภาพรวมการเติบโตระยะยาวที่สดใส หนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งใน MOGU MOGU แต่ด้วยมูลค่าพื้นฐานของเรามี upside ที่จำกัดเมื่อเทียบกับราคาปิดล่าสุด เราจึงแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 88.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 2.5%) อิง 24xPE’23E ใกล้เคียง +1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี หรือค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นในเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น