Pi STOCK UPDATE : IRPC (BUY : FAIR PRICE Bt2.75)
" ค่าการกลั่นจะช่วยพลิกฟื้นกำไร "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 2.75 บาท บริษัทขาดทุนสุทธิในไตรมาส 2/23 ที่ 2.2 พันล้านบาท จากกำไร 3.8 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 301 ล้านบาทในไตรมาส 1/23 ฉุดจากอัตรากำไรที่อ่อนแอทั้งในธุรกิจโรงกลั่นและปิโตรเคมี ซึ่งมองว่าเป็นการสะดุดลงชั่วคราว และคาดว่าจะพลิกฟื้นจากขาดทุนได้ภายในไตรมาส 3/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น หลังจากค่าการกลั่นสิงคโปร์พุ่งแตะ US$9.2/บาร์เรลในไตรมาส 3/23 (TD) เพิ่มขึ้น 2 เท่าจากค่าเฉลี่ยไตรมาส 2/23 ที่ US$4.0/บาร์เรล ขณะที่คาดว่าธุรกิจปิโตรเคมี (โอเลฟินส์และอะโรเมติกส์) จะยังทรงตัวในครึ่งหลังปี 2023 เพราะปัจจัยค้างคาเรื่องต้นทุนวัตถุดิบที่สูงและกำลังการผลิตใหม่ในเอเชีย
ขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/23 เพราะอัตรากำไรที่อ่อนแอ
ขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงจากกำไร 3.8 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 301 ล้านบาทในไตรมาส 1/23 ฉุดจากอัตรากำไรที่อ่อนแอทั้งในกลุ่มโรงกลั่นและปิโตรเคมี นับเป็นผลประกอบการที่ต่ำกว่าที่เราและตลาดคาด
หากไม่รวมขาดทุนสต็อกน้ำมัน กำไรขั้นต้นเฉลี่ยทุกผลิตภัณฑ์ตลาด (GIM) จะลดลงเหลือ US$6.8/บาร์เรล จาก US$20.2/บาร์เรลในไตรมาส 2/22 และ US$11.8/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 หลังจากค่าการกลั่นลดลงแตะ US$4.1/บาร์เรล (-75% YoY, -46% QoQ) และส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์และวัตถุดิบ (P2F) ในกลุ่มปิโตรเคมีที่ลดลง US$1.7/บาร์เรล (-44% YoY, -49% QoQ)
ค่าการกลั่นที่ลดลงเป็นผลจากส่วนต่างราคาปิโตรเคมีที่ลดลงแรง โดยเฉพาะดีเซล เพราะสภาวะอุปทานล้นตลาดหลังจีนและรัสเซียส่งออกมากขึ้น ขณะที่ส่วนต่างราคา PP และสไตรีนที่ลดลงคือปัจจัยฉุดผลงานกลุ่มปิโตรเคมีลง
ภาพรวมไตรมาส 3/23 สดใสขึ้นจากค่าการกลั่นที่ปรับเพิ่ม
คาดผลประกอบการไตรมาส 3/23 จะพลิกฟื้นจากขาดทุนในไตรมาส 2/23 หนุนจากส่วนแบ่งที่ดีขึ้นจากกลุ่มโรงกลั่น (49% ของ EBITDA ทั้งปี 2022) ค่าการกลั่นสิงคโปร์พุ่งเป็น US$9.2/บาร์เรลใน 3Q23 (TD) สูงกว่าค่าเฉลี่ยไตรมาส 2/23 ที่ US$4.0/บาร์เรลอยู่ 2 เท่า ขณะที่คาดว่าอุปสงค์เบนซินและดีเซลจะยังแข็งแกร่งต่อเนื่องในครึ่งหลังปี 2023 หนุนจากฤดูกาลขับขี่ท่องเที่ยวในสหรัฐฯ และอุปสงค์การใช้ความร้อนช่วงหน้าหนาว ประเมินว่าอุปสงค์เชื้อเพลิงอากาศยานจะปรับเพิ่มขึ้นจากจำนวนเที่ยวบินที่สูงขึ้นในจีนและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ขณะที่คาดว่าตลาดจะได้แรงหนุนจากสต็อกสินค้าที่ลดลง ซึ่งยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่ แต่ประเมินว่าส่วนแบ่งจากอะโรเมติกส์และโอเลฟินส์จะยังทรงตัว เพราะอัตรากำไรจะยังเผชิญแรงกดดันจากกำลังการผลิตส่วนเพิ่มในเอเชีย และต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น เพราะคาดว่าราคาน้ำมันดิบจะปรับเพิ่มจากการลดปริมาณผลิตโดย OPEC+
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 2.75 บาท
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 2.75 บาท อิง 0.65PBV’23E สอดคล้องกับ -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี เราคาดถึงแนวโน้มการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาส 3/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น และกำไรสต็อกน้ำมัน
