Pi STOCK UPDATE : ILM (HOLD : FAIR PRICE Bt24.00)
" กำไรแนวโน้มดีแต่มี upside จำกัด "
ราคาหุ้นพุ่งขึ้น 22% YTD ให้ผลตอบแทนดีกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ -14% YTD เชื่อว่าสะท้อนถึงทิศทางการเติบโตของกำไรที่น่าประทับใจในปี 2023 ไปแล้ว เราจึงลดคำแนะนำเป็น "ถือ" จากซื้อ มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท ทั้งนี้ กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 164 ล้านบาท (+1%YoY, -6%QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์ของเรา หนุนจาก 1) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่บวก 9% YoY 2) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่แข็งแกร่งจากสัดส่วนยอดขายที่เป็นใจ และ 3) รายได้ค่าเช่าที่โตขึ้น
**ยอดขายหน้าร้านที่แข็งแกร่งชดเชยยอดขายงานโครงการในประเทศที่อ่อนแอ **
• กำไรสุทธิครึ่งแรกปี 2023 อยู่ที่ 328 ล้านบาท (+4%YoY) คิดเป็น 50% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา
• รายได้ไตรมาส 2/23 ยังทรงตัว QoQ ที่ 2.2 พันล้านบาท (+2%YoY) หนุนจาก 1) SSSG ที่บวก 9% และ 2) ยอดขายออนไลน์ที่เพิ่มขึ้น 5% คาดว่าทั้ง 2 ปัจจัยนี้จะชดเชยคำสั่งซื้องานโครงการที่ลดลงเหลือ 58 ล้านบาท (-66%YoY) หลังจากขึ้นไปแตะยอดสูงเมื่อไตรมาส 4/22
• รายได้ค่าเช่าไตรมาส 2/23 พุ่งแตะ 172 ล้านบาท (+12%YoY, +4%QoQ) หนุนจากการฟื้นตัวของภาคท่องเที่ยวที่นำไปสู่อัตราการเช่าที่สูงขึ้น และพื้นที่เช่าใหม่ที่มีการเช่าเต็มอัตราอย่าง Little Walk ลาดกระบังที่เปิดให้บริการไปในเดือน ธ.ค. 2022
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 47.5% จาก 46.3% ในไตรมาส 2/22 และ 47.0% ในไตรมาส 1/23 คาดว่าได้แรงหนุนมาจากสัดส่วนยอดขายที่เป็นใจจากค้าปลีกและออนไลน์ ส่วน GPM สำหรับการจำหน่ายสินค้านั้นแตะยอดสูงในรอบ 10 ไตรมาสที่ 47.1%
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 37.5% จาก 36.0% ในไตรมาส 2/22 และ 36.3% ในไตรมาส 1/23 เพราะการจัดโปรโมชั่นและค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น
สรุปภาพรวมการขยายและปรับปรุงสาขา
• บริษัทมีแผนขยายสาขาต่อเนื่องในปี 2023-24 ด้วยการเปิดให้บริการสาขา Little Walk กรุงเทพฯ ในไตรมาส 3/23 ซึ่งจะเพิ่มพื้นที่ให้เช่าขึ้น 5,000 ตร.ม. (+6%) ทั้งยังมีแผนเปิด Little Walk อีก 2 สาขาในปี 2024 ด้วยพื้นที่ให้เช่าราว 5,000-8,000 ตร.ม.
• บริษัทมีแผนปรับปรุง Index Living Mall สาขาพัทยา ที่คาดว่าจะเริ่มงานในเดือน ก.ค. 2023 และแล้วเสร็จในเดือน พ.ย. 2023
อัปเดตยอดขายงานโครงการ
• รายได้จากงานโครงการในประเทศปรับลดลงอย่างมีนัยสำคัญมา 2 ไตรมาสติด ลงมาอยู่ที่ 58 ล้านบาท หลังแตะยอดสูงที่ 305 ล้านบาทไปเมื่อไตรมาส 4/22 เราคาดว่ายอดขายงานโครงการจะปรับดีขึ้นในไตรมาส 4/23 จากการรับรู้รายได้ที่สูงขึ้นจาก backlog มูลค่า 700 ล้านบาท ณ เดือน มิ.ย. 2023
แนะนำ "ถือ" กำไรแนวโน้มดีแต่มี upside จำกัด
มูลค่าพื้นฐาน 24.00 บาท อิง 18xPE’23E คิดเป็น 40% ต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย
