CBG (ฺBUY : Fair Price : Bt84.00) : คาดแนวโน้มกำไรกลับมาโตเด่น
เราปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็น "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 84.00 บาท เพราะเราคาดว่ากำไรของบริษัทจะกลับมาโตดีตั้งแต่ไตรมาส 3/23 จนถึงปี 2024 หนุนจากรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายและบรรจุภัณฑ์ที่โตแข็งแกร่ง หลังจากเบียร์คาราบาวและตะวันแดงเจาะตลาดได้มากขึ้น ทั้งนี้ กำไรไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 530 ล้านบาท (+11%YoY, +10%QoQ) สอดคล้องกับคาดการณ์ของเราและ Bloomberg consensus กำไรที่ฟื้นตัวได้แรงหนุนจากการคุมต้นทุนได้ดีและการรับรู้รายได้จากบรรจุภัณฑ์เบียร์ ซึ่ง 2 ปัจจัยนี้ช่วยชดเชยยอดขาย CLMV ที่ลดลงแรงจนแตะจุดต่ำรอบ 22 ไตรมาสได้
กำไรไตรมาส 3/23 ฟื้นตัว YoY และ QoQ
• กำไรสุทธิงวด 9 เดือนอยู่ที่ 1.2 พันล้านบาท (-32%YoY) คิดเป็น 68% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา
• รายได้ไตรมาส 3/23 ยังทรงตัว YoY และ QoQ ที่ 4.7 พันล้านบาท จากรายได้ธุรกิจจัดจำหน่ายและบรรจุภัณฑ์เบียร์ที่สูงขึ้น ซึ่งไปหักลบกับรายได้ที่ลดลงในกลุ่มแบรนด์สินค้าและการรับจ้างผลิต (OEM)
• อัตรากำไรสุทธิ (NPM) ปรับเพิ่มเป็น 11.3% ในไตรมาส 3/23 จาก 10.1% ในไตรมาส 3Q22 หนุนจากอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายที่ลดเหลือ 13.9% ในไตรมาส 3/23 จาก 17.3% ในไตรมาส 3/22 และ 15.1% ในไตรมาส 2/23 หนุนจากการคุมต้นทุนได้ดีจากโครงการประหยัดค่าใช้จ่ายของบริษัท ที่สามารถชดเชยกับอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ลดลงเป็น 26.8% ในไตรมาส 3/23 จาก 29.0% ในไตรมาส 3/22 ฉุดจาก GPM ของสินค้าแบรนด์บริษัทที่ลดลง และสัดส่วนยอดขายที่ไม่ค่อยทำกำไร
• ยอดขายสินค้าแบรนด์ลดลงเป็น 2.8 พันล้านบาท (-14%YoY) ในไตรมาส 3/23 จาก 3.2 พันล้านบาท ในไตรมาส 3/22 ฉุดจาก 1) ยอดขาย CLMV ที่ลดลงเป็น 953 ล้านบาท (-29%YoY) เพราะปริมาณขายที่ลดลง เนื่องจากการบริโภคที่อ่อนแอในกัมพูชาและปัญหาเรื่องโลจิสติกส์จากความไม่สงบทางการเมืองในเมียนมา ขณะที่การจัดโปรโมชั่นที่เวียดนามทำให้ยอดขายตลาดนี้โต YoY 2) ยอดขายจีนลดลงเป็น 38 ล้านบาท (-71%YoY) และ 3) ยอดขาย UK ลดเป็น 48 ล้านบาท (-16%YoY) เพราะเศรษฐกิจที่ชะลอตัว GPM สำหรับสินค้าแบรนด์หดตัวเป็น 35.6% ในไตรมาส 3/23 จาก 36.9% ในไตรมาส 3/22
• รายได้จากธุรกิจจัดจำหน่ายปรับเพิ่มเป็น 1.4 พันล้านบาท (+22%YoY) ในไตรมาส 3/23 จาก 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 3/22 หนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อกลุ่มสุราขาว (ข้าวหอม) และรายได้ที่เพิ่มขึ้นจากโซจูแทยัง ส่วน GPM สำหรับธุรกิจจัดจำหน่ายปรับดีขึ้นเป็น 10.0% ในไตรมาส 3/23 จาก 7.2% ในไตรมาส 3/22 หนุนจากสัดส่วนยอดขายที่ทำกำไรดี
• ยอดขายกลุ่ม OEM ลดเหลือ 61 ล้านบาท (-54%YoY) เพราะการขาดหายไปของยอดขายกาแฟพร้อมดื่มที่อยู่ระหว่างการออกแบบผลิตภัณฑ์ใหม่และการพัฒนาสูตรใหม่ ส่วนยอดขายเครื่องดื่มคาราบาวแตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ติดกันเป็นไตรมาสที่ 2 โดย GPM สำหรับกลุ่ม OEM ปรับเพิ่ม 660 bps YoY เป็น 18.0% ในไตรมาส 3/23
• รายได้ธุรกิจบรรจุภัณฑ์โตแตะ 398 ล้านบาท (+253%YoY) ในไตรมาส 3/23 จาก 113 ล้านบาทในไตรมาส 3/22 หนุนจากคำสั่งซื้อบรรจุภัณฑ์เบียร์ GPM สำหรับธุรกิจบรรจุภัณฑ์โต QoQ เป็น 27.6% ในไตรมาส 3/23 แต่ลดลง YoY จาก 41.7% ในไตรมาส 3/22
แนะนำ "ซื้อ" พ้นจุดต่ำมาแล้ว
มูลค่าพื้นฐาน 84.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.3%, TG 3%) อิง 33xPE’24E ตามค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลัง
