SAPPE (HOLD : Fair Price : Bt80.00) : กำไรไตรมาส 3/23 แตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์
ราคาหุ้นพุ่ง 75% YTD ซึ่งเรามองว่าสะท้อนการเติบโตของกำไรรายไตรมาสที่น่าประทับใจในช่วง 6 เดือนที่ผ่านมาไปเกือบหมดแล้ว คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 80 บาท (จาก 88 บาท) มูลค่าพื้นฐานใหม่สะท้อนการปรับลดสมมติฐานการเติบโตระยะยาวเป็น 2% (จาก 2.5%) เพื่อสะท้อนถึงปริมาณขายในฝรั่งเศสที่ผันผวน และแนวโน้มราคาน้ำตาลที่ปรับเพิ่ม 20% YoY กำไรไตรมาส 3/23 อยู่ที่ 319 ล้านบาท ส่วนกำไรปกติอยู่ที่ 325 ล้านบาท (+60%YoY, -1%QoQ) สอดคล้องกับที่เราและ Bloomberg consensus คาด กำไรที่โตขึ้นเป็นผลจาก 1) อุปสงค์ MOGU MOGU ในตลาดเอเชียที่แข็งแกร่ง 2) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรป และ 3) อัตรากำไรที่แข็งแกร่งจากอัตราการดำเนินงานที่สูงขึ้นและต้นทุนบรรจุภัณฑ์ที่ลดลง
อุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่น่าประทับใจ
• หากไม่รวมรายการพิเศษ กำไรปกติงวด 9 เดือนจะอยู่ที่ 934 ล้านบาท (+75%YoY) คิดเป็น 83% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา
• รายได้ไตรมาส 3/23 แตะ 1.7 พันล้านบาท (+30%YoY, +1%QoQ) สูงเป็นประวัติการณ์ หนุนจาก 1) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรป ที่ทำให้ยอดขายในยุโรปพุ่งขึ้น 164% YoY 2) อุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่โตขึ้นในตลาดเอเชีย ซึ่งหลัก ๆ มาจากเกาหลีใต้ ฟิลิปปินส์ และอินเดีย ทำให้ยอดขายจากตลาดเอเชียโต 3% YoY ขณะที่ยอดขายในประเทศปรับเพิ่มเป็น 283 ล้านบาท (+9%YoY) หนุนจากการเปิดตัวสินค้าใหม่ในช่วงไตรมาส และสินค้าใหม่ 11 รายการในช่วง 9 เดือนที่ผ่านมา บวกกับการฟื้นตัวของการบริโภคหลังอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติฟื้นตัว
• อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ขยายตัวแตะยอดสูงสุดที่ 46.2% ในไตรมาส 3/23 จาก 40.9% ในไตรมาส 3/22 และ 44.5% ในไตรมาส 2/23 หนุนจากประสิทธิภาพการผลิตที่เพิ่มขึ้นเพราะปริมาณขายที่สูงขึ้น และอานิสงส์จากการประหยัดต้นทุนหลังจากบริษัทเดินเครื่องคลังสินค้าอัตโนมัติ ด้านอัตราการดำเนินงานอยู่ที่ 80% ของกำลังการผลิตทั้งหมดในไตรมาส 3/23 เพิ่มขึ้นจาก 78% ในไตรมาส 2/23
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 3/23 ลดลง YoY เป็น 23.4% จาก 27.5% ในไตรมาส 3/22 หนุนจากยอดขายที่เติบโตแข็งแกร่งและต้นทุนการขนส่งตู้คอนเทนเนอร์ที่ลดลง ส่วนรายได้อื่นนั้นลดลง YoY ตามต้นทุนขนส่งที่อยู่ในรายการรายได้อื่น ๆ เพราะบริษัทมีการทำสัญญาขนส่งกับผู้จัดจำหน่ายอยู่ แต่ SG&A ต่อยอดขายในเชิง QoQ นั้นปรับเพิ่มจาก 21.3% ในไตรมาส 2/23 เพราะการจัดแคมเปญการตลาดที่มากขึ้น
**แนะนำ "ถือ" upside จำกัด **
แม้เราจะชอบ SAPPE เพราะมีภาพรวมในระยะยาวที่สดใส หนุนจากอุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อ MOGU MOGU แต่ด้วย upside ที่จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานจึงแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐานที่ 80.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 2%) อิง 21xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 5 ปี และค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นของเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น
