Pi STOCK UPDATE : KKP (HOLD : FAIR PRICE Bt59.00)
" ยังเน้นคุณภาพสินเชื่อ "
เราปรับลดคำแนะนำเป็น "ถือ" และมูลค่าพื้นฐานเป็น 59.00 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.4 พันล้านบาท (-31% YoY, -32% QoQ) ฉุดจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น เราได้ปรับลดประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-25 ลง 13%/11/8% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงการปรับเป้าหมายทางการเงินสำหรับปี 2023 ของผู้บริหาร ทำให้ปัจจุบันเราคาดว่ากำไรสุทธิจะลดลง 5% ในปี 2023 ก่อนที่จะพลิกมาโต 11%/14% ในปี 2024-25 หนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่โตต่อเนื่องและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง ขณะที่คาดว่ากำไรสุทธิในครึ่งหลังปี 2023 จะเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากครึ่งปีแรก หนุนจาก NII ที่สูงขึ้น ราคาหุ้นในช่วงที่ผ่านมาปรับลดลงไปประมาณ 9% ตั้งแต่ประกาศงบไตรมาส 2/23 ออกมาในวันที่ 21 ก.ค. ถือว่าสะท้อนผลประกอบการที่อ่อนแอไประดับหนึ่งแล้ว ทั้งนี้ เราแนะนำ "ถือ" เพื่ออัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 5.4%/6.0% ในปี 2023-24
การประชุมนักวิเคราะห์
• KKP ปรับเป้าหมายทางการเงินสำหรับปี 2023 เพราะผลประกอบการไตรมาส 2/23 ที่อ่อนแอและแนวทางการเติบโตที่รัดกุมมากขึ้นในครึ่งหลังปี 2023 ซึ่งรวมถึง 1) การปรับลดอัตราส่วนผลตอบแทนผู้ถือหุ้นเฉลี่ย (ROAE) เป็น 11%-12% (จาก 13%) 2) การเติบโตของสินเชื่อที่ลดลงเป็น 10% (จาก 13%) เพราะเกณฑ์การปล่อยสินเชื่อที่เข้มงวดขึ้นเพื่อป้องกันการเกิดหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPLs) และ 3) การปรับเพิ่ม NPL ratio ที่สูงขึ้นเป็น 3.5% (จาก 3.1%) เพราะทางธนาคารคาดว่า NPLs จะแตะยอดสูงในช่วงครึ่งหลังปี 2023 4) ปรับเพิ่มค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญเป็น 2.6%-2.8% (จาก 2.2%) ทั้งนี้ ค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญแตะยอดสูงไปแล้วในไตรมาส 2 และคาดว่าจะชะลอลงในไตรมาส 3-4 และ 5) สมมติฐานส่วนต่างผลตอบแทนสินเชื่อที่ 5%
• ด้านปัจจัยบวกยังมีเรื่องธุรกิจการบริหารจัดการสินเชื่อพิเศษ (SAM) ที่มีโอกาสสร้างรายได้มากขึ้นในครึ่งหลังปี 2023 แต่อาจถูกหักลบส่วนหนึ่งจากขาดทุนเพิ่มเติมจากการขายรถยึด ด้านรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ในครึ่งปีหลังจะปรับดีขึ้นจากครึ่งปีแรก เพราะรายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้น
• KKP ยืนยันว่ายังมีอัตราส่วนเงินทุนขั้นที่ 1 แข็งแกร่งพร้อมหนุนการเติบโตและการจ่ายเงินปันผลในอนาคต
ปรับลดประมาณการกำไรจากการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงขึ้น
• เราได้ปรับลดประมาณการกำไรปี 2023-25 ลง 13%/11%/8% ตามลำดับ หลังจากปรับเพิ่มสมมตฐานการตั้งสำรองหนี้ฯ ในกรอบปีดังกล่าวขึ้น 38%/19%/10% เพื่อสะท้อนถึงตัวเลขแนวทางจาก KKP และการปรับเพิ่มรายการขาดทุนจากการขายรถยึดในปี 2023-25 ขึ้น 17%/28%/25% ตามลำดับ
• หลังจากปรับประมาณการเราก็คาดว่ากำไรสุทธิปี 2023 จะลดลง 5% YoY แต่จะกลับมาโต 11%/14 ในปี 2024/25 ตามลำดับ หนุนจาก NII ที่โตต่อเนื่องและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง
• คาดกำไรสุทธิครึ่งหลังปี 2023 จะปรับดีขึ้นเล็กน้อย YoY และ HoH จาก NII ที่สูงขึ้นและค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ที่ลดลง QoQ
**ลดคำแนะนำเป็น "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 59.00 บาท **
ปรับลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 59 บาท (จาก 74 บาท) เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไรและภาพรวม ROE ลง มูลค่าพื้นฐานนี้คำนวณด้วยวิธี GGM model (ROE 12.1%, TG 2%) อิง 0.8x PBV’23E
