Pi STOCK UPDATE : BCP (BUY : FAIR PRICE Bt42.00)
" ครึ่งปีหลังสดใสจากค่าการกลั่นและ ESSO "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 42.0 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงเหลือ 457 ล้านบาท (-91% YoY, -83%) สอดคล้องกับที่ตลาดคาด มีสาเหตุจากธุรกิจโรงกลั่นและค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนแอ เพราะค่าการกลั่นที่ลดลงและขาดทุนสต็อกน้ำมัน ตามลำดับ ส่วนภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 ยังแข็งแกร่งจากค่าการกลั่นที่ฟื้นตัว การขยายตัวของธุรกิจโรงไฟฟ้า ด้วยดีลซื้อกิจการใหม่ในสหรัฐฯ และส่วนแบ่งธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่ปรับดีขึ้นจากยอดขายที่สูงขึ้น เราเล็งเห็นการเติบโตของกำไรที่แข็งแกร่งในไตรมาส 3/23 หนุนจากธุรกิจโรงกลั่นและ upside จากการซื้อ ESSO (upside 5.0-8.0 บาท/หุ้น) ที่จะกลายมาเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นได้
**กำไรไตรมาส 2/23 ลดลงตามคาด **
กำไรไตรมาส 2/23 ลดแตะจุดต่ำรอบหลายไตรมาสที่ 457 ล้านบาท (-91% YoY, -83% QoQ) ฉุดจากธุรกิจโรงกลั่นและค้าปลีกน้ำมันที่อ่อนแอ สอดคล้องกับที่ตลาดคาด
ธุรกิจโรงกลั่น (39% ของ EBITDA รวม) มีผลงานที่อ่อนตัวจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอ ขาดทุนสต็อกน้ำมันและการดำเนินงานด้านน้ำมันดิบที่ต่ำลง โดยค่าการกลั่นลดลงเหลือ US$4.67/บาร์เรล จาก US$24.4/บาร์เรลในไตรมาส 2/22 และ US$11.4/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 เพราะส่วนต่างราคาการแคร็กในทุกผลิตภัณฑ์ที่ลดลงตามสภาพตลาดโลก
ธุรกิจค้าปลีกน้ำมัน (7%) เผชิญแรงกระแทกจาก 1) ขาดทุนสต็อกน้ำมันเพราะราคาผลิตภัณฑ์กลั่นที่ลดลง 2) ปริมาณขายที่ลดลง 2% QoQ เป็น 1,578 ล้านลิตร (จากดีเซลเป็น LNG) และ 3) ค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันที่ลดลง 13% YoY เป็น 0.93 บาท/ลิตร (ทรงตัว QoQ)
ธุรกิจทรัพยากรธรรมชาติ (39%) มีผลประกอบการลดลง QoQ จาก 1) ปริมาณขาย OKEA ที่ลดลง 40% และ 2) ราคาขายเฉลี่ยที่ลดลงทั้งในส่วนของน้ำมันและก๊าซ
ธุรกิจโรงไฟฟ้า (24%) ฟื้นตัว 16% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาลในส่วนของโรงไฟฟ้าพลังน้ำ แม้ผลงานโรงไฟฟ้าพลังแสงอาทิตย์จะอ่อนแอก็ตาม
ภาพครึ่งปีหลังที่สดใส
ภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 ยังเป็นบวก หนุนจาก 1) ธุรกิจโรงกลั่นและทรัพยากรธรรมชาติที่ปรับดีขึ้น จากอุปสงค์โลกที่ดีขึ้นและการลดปริมาณผลิตน้ำมันของ OPEC+ 2) การปิดดีล ESSO และ 3) ส่วนแบ่ง EBITDA จากธุรกิจโรงไฟฟ้าที่จะโตขึ้นหลังเข้าซื้อโรงไฟฟ้าใหม่ไป 2 แห่ง (426MWe) ในสหรัฐฯ ภายในไตรมาส 3/23
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อดีล ESSO (จะแล้วเสร็จภายในไตรมาส 3/23) เพราะคาดถึงแรงหนุนต่อกำไรต่อหุ้น (EPS) และประโยชน์ร่วมที่จะได้รับ นอกจากนี้ก็คาดว่า BCP จะรับรู้ผลประโยชน์ร่วมในแง่อัตราการดำเนินงานคิดเป็นกำไรก่อนหักภาษีที่ 2.0-3.0 พันล้านบาท/ปี และปัจจัยเร่ง EPS ที่ราว +60% ขณะที่เราประเมินว่าดีล ESSO จะสร้าง upside ให้ BCP ในระดับ 5.0-8.0 บาท/หุ้น แต่ยังไม่ได้รวมเข้ามาในการประเมินมูลค่าหุ้นจนกว่าดีลจะแล้วเสร็จ
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 42.0 บาท
มูลค่าพื้นฐาน 42.0 บาท อิง 0.9xPBV'23E สอดคล้องกับค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่น เรามองว่าการเติบโตของกำไรจะได้แรงหนุนจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น และ upside จากดีล ESSO จะช่วยหนุนราคาหุ้นขึ้นได้
