OSP (BUY : Fair Price : Bt29.00) : พ้นจุดต่ำแล้ว
เราปรับเพิ่มคำแนะนำจากถือเป็น "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท เราเชื่อว่าราคาหุ้น OSP ปรับลดลง 24% ตั้งแต่ต้นเดือน ก.ย. 2023 สะท้อนความกังวลเกี่ยวกับส่วนแบ่งที่ลดลงในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศ และปัจจัยลบระยะสั้นไปแล้ว ขณะที่เราคาดว่ากำไรจะโต YoY ในไตรมาส 3/23 และ 4/23 โดยคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะอยู่ที่ 549 ล้านบาท (+126%YoY, flat QoQ) เพราะแรงหนุนจากยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่เพิ่มขึ้นและอัตรากำไรที่ขยายตัวจากต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลง ขณะที่ประเมินว่ากำไรจะทรงตัว QoQ เพราะเป็นช่วง low season
คาดกำไรไตรมาส 3/23 จะปรับดีขึ้น YoY จากฐานต่ำ
• คาดตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศจะเติบโต 3% YoY ในไตรมาส 3/23 หนุนจากแคมเปญการจัดโปรโมชั่นและการขึ้นราคาขายปลีกจากกลุ่มผู้เล่นหลักอย่าง 'กระทิงแดง' ในช่วงเดือน มี.ค. 2023 เราประเมินว่าส่วนแบ่งของ OSP ในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังของไทยจะลดลงเป็น 46.6% ในไตรมาส 3/23 จาก 48.2% ในไตรมาส 3/22 สืบเนื่องจากกลยุทธ์การเปิดตัวสินค้าพรีเมี่ยม (ขวดละ 12 บาท) ขณะที่คาดว่าจะลดลง QoQ จาก 47.5% ในไตรมาส 2/23 เพราะการเลื่อนการจัดโปรโมชั่นในร้านค้าปลีกสมัยใหม่ไปเป็นช่วง high season ในไตรมาส 4/23
• มูลค่าตลาดวิตามินซีปรับดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 3/23 ขณะที่คาดว่าจะลดลง YoY เพราะอุปสงค์สินค้าเพื่อสุขภาพที่อ่อนแอลงหลังพ้นวิกฤติ COVID-19 เราคาดว่าส่วนแบ่งตลาดของ C-vitt ในตลาดวิตามินซีของไทยจะเพิ่มเป็น 70.0% ในไตรมาส 3/23 จาก 67.6% ในไตรมาส 3/22 ดังนั้นเราจึงคาดว่ายอดขายเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพของ OSP จะลดลง YoY แต่ดีขึ้น QoQ ในไตรมาส 3/23
• คาดรายได้ไตรมาส 3/23 จะอยู่ที่ 6.2 พันล้านบาท (+2%YoY, -7%QoQ) เพราะอานิสงส์จากยอดขายในประเทศ (60% ของยอดขายรวม) เพิ่มเป็น 4.2 พันล้านบาท (+5%YoY) สำหรับยอดขายผลิตภัณฑ์ส่วนบุคคลเพิ่มเป็น 629 ล้านบาท (+4%YoY) และ ยอดขายเครื่องดื่มระหว่างประเทศปรับเพิ่มเป็น 890 ล้านบาท (+2%YoY) หักลบกับยอดขายรับจ้างผลิต (OEM) ที่ลดลง
• เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 3/23 จะปรับดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น 34.3% จาก 29.3% ในไตรมาส 3/22 และ 34.0% ในไตรมาส 2/23 หนุนจากอานิสงส์จากราคาก๊าซธรรมชาติและค่าไฟฟ้าที่ลดลง ซึ่งสองปัจจัยดังกล่าวสามารถหักลบกับอัตรากำไรที่ลดลงจากการปริมาณขายเครื่องดื่มระหว่างประเทศลดลง QoQ
• คาดอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 3/23 จะลดเหลือ 25.2% จาก 26.4% ในไตรมาส 3/22 และ 24.8% ในไตรมาส 2/23 เพราะค่าใช้จ่ายการจัดโปรโมชั่นที่ลดลง
• อาจมีการรับรู้กำไรพิเศษครั้งเดียวจากการขายสินทรัพย์ที่ 50 ล้านบาทในไตรมาส 3/23 สืบเนื่องจากการยุติการดำเนินงานโรงงานผลิตขวดแก้วของ SGI ในสมุทรปราการ
**แนะนำ "ซื้อ": พ้นจุดต่ำมาแล้ว **
มูลค่าพื้นฐานที่ 29.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC of 8.0%, TG of 3%) อิง 29xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 3 ปี
