Pi STOCK UPDATE : SAPPE (HOLD : FAIR PRICE Bt88.00)
" คาดกำไรไตรมาส 2 ทำสถิติสูงสุดใหม่ "
ราคาหุ้น SAPPE พุ่งไปแล้ว 105% YTD เรามองว่าเป็นเพราะภาพการเติบโตของกำไรที่สดใสในรอบ 5 ไตรมาสที่ผ่านมา เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐาน 88 บาท (จาก 80 บาท) หลังจากปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2023 ขึ้น 12% เพื่อสะท้อนถึงยอดขายในเอเชียที่ดีกว่าคาด ขณะที่เราคาดว่ากำไรไตรมาส 2/23 จะแตะจุดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 300 ล้านบาท (+79%YoY, +9%QoQ) หนุนจาก 1) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อเครื่องดื่ม MOGU MOGU 2) การเปิดตัวสินค้าใหม่ภายในประเทศ และ 3) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรป
อุปสงค์ MOGU MOGU ที่แข็งแกร่งหนุนกำไรไตรมาส 2 ทำสถิติสูงสุดใหม่
• กระทรวงพาณิชย์รายงานยอดส่งออกเครื่องดื่มอื่น ๆ ของไทยไปยังตลาดหลักของ SAPPE ในไตรมาส 2/23 อาทิ เช่น ฟิลิปปินส์ที่ -34% อินโดนีเซีย -8% เกาหลีใต้ +34% อินเดีย +120% ฝรั่งเศส +24% อเมริกา +101% สหราชอาณาจักร (UK) +480% เมื่อเทียบกับปีก่อน
• ชี้เป็นนัยว่ายอดขายของ SAPPE ในต่างประเทศจะโต YoY ในไตรมาส 2/23 เราจึงคาดว่ารายได้ไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+29%YoY, +5%QoQ) หนุนจาก 1) การขยายช่องทางการจัดจำหน่ายในยุโรป โดยเฉพาะ UK และฝรั่งเศส 2) อุปสงค์ต่อ MOGU MOGU ที่โตขึ้นในเกาหลีใต้ อเมริกา และอินเดีย ขณะที่คาดว่ายอดขายในประเทศจะโต YoY เช่นกัน หนุนจากการบริโภคที่ฟื้นตัวหลังจากอุปสงค์กลุ่มนักท่องเที่ยวต่างชาติดีดตัวขึ้น บวกกับอุปสงค์ที่ยังแข็งแกร่งสำหรับสินค้าเดิม เช่น กาแฟ Pure และน้ำผสมวิตามิน B'lue
• เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 2/23 จะโตแตะยอดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ 43.5% จาก 40.4% ในไตรมาส 2/22 และ 43.2% ในไตรมาส 1/23 หนุนจากต้นทุน PET เรซิ่นที่ลดลงแรง ช่วยชดเชยต้นทุนน้ำตาลและค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นได้ ยิ่งกว่านั้นก็คาดถึงอัตราการดำเนินงานที่ 84% ในไตรมาส 2/23 จาก 81% ในไตรมาส 1/23
• อัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 คาดว่าจะลดลงแตะจุดต่ำสุดในรอบ 11 ไตรมาสที่ 21.3% จาก 30.7% ในไตรมาส 2/22 และ 23.3% ในไตรมาส 1/23 หนุนจากยอดขายที่โตดีและต้นทุนการขนส่งตู้คอนเทนเนอร์ที่ลดลง ขณะที่คาดว่ารายได้อื่นจะลดลง YoY ตามต้นทุนการขนส่ง เนื่องจากบริษัทมีให้บริการจัดหาเรือขนส่งให้กับผู้จัดจำหน่าย
แนะนำ "ถือ" upside จำกัด
แม้เราจะชอบ SAPPE เพราะมีภาพระยะยาวที่สดใส หนุนจากอุปสงค์ต่อ MOGU MOGU แต่หุ้นมี upside จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานของเราที่ 88.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC of 10%, TG of 3%) อิง 26.1xPE’23E ใกล้เคียง +1.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปี หรือตามค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าจำเป็นในเอเชียที่ไม่รวมญี่ปุ่น
