Pi STOCK UPDATE : BCP (BUY : FAIR PRICE Bt42.00)
" ภาพการเติบโตในครึ่งปีหลัง "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" BCP มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท คาดว่ากำไรไตรมาส 2/23 จะย่อตัวชั่วคราวหลังธุรกิจโรงกลั่นมีผลงานอ่อนแอ แต่ภาพรวมในครึ่งหลังปี 2023 ยังแข็งแกร่ง หนุนจากค่าการกลั่นที่ฟื้นตัว การขยายธุรกิจโรงไฟฟ้าผ่านการซื้อกิจการใหม่ในสหรัฐฯ และส่วนแบ่งธุรกิจค้าปลีกน้ำมันที่ปรับดีขึ้นจากยอดขายที่ปรับเพิ่มขึ้น เราเลือก BCP เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นของเราในกลุ่มพลังงานเพราะ 1) มีภาพรวมด้านกำไรที่ยืดหยุ่นมากกว่าผู้ประกอบการโรงกลั่นรายอื่น (TOP, SPRC) เพราะพอร์ตกิจการที่หลากหลาย 2) กำไรต่อหุ้น (EPS) ที่จะเร่งตัวขึ้นจากการเข้าซื้อ ESSO ที่คาดว่าจะปิดดีลได้ภายในไตรมาส 3/23 ซึ่งจะมี upside ต่อมูลค่าพื้นฐานของเราในระดับ 5.0-8.0 บาท/หุ้น และ 3) มูลค่าหุ้นที่ไม่แพงในระดับ O.7x PBV’23E เทียบกับ 1.0x ของค่าเฉลี่ยกลุ่มโรงกลั่น
ครึ่งปีหลังที่แข็งแกร่ง หลังย่อตัวชั่วคราวในไตรมาส 2/23
คาดกำไรปกติไตรมาส 2/23 จะอ่อนตัวลง QoQ ฉุดจากการชะลอตัวลงในธุรกิจโรงกลั่นและทรัพยากรธรรมชาติ (E&P) เพราะราคาพลังงานและส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ที่ลดลงจากการชะลอตัวของเศรษฐกิจโลก ขณะที่คาดว่าส่วนแบ่งธุรกิจโรงไฟฟ้าจะปรับสูงขึ้นจากการกลับมาดำเนินงานของโรงไฟฟ้าพลังน้ำในลาว และการรับรู้ส่วนแบ่งกำไรเต็มไตรมาสจากโรงไฟฟ้าพลังก๊าซในสหรัฐฯ (151MWe) และคาดว่าค่าการตลาดค้าปลีกน้ำมันจะแข็งแกร่งต่อเนื่อง หนุนจากราคาน้ำมันที่ลดลงตามสภาพตลาดโลก
ภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 ยังเป็นบวก หนุนจาก 1) ผลงานธุรกิจโรงกลั่นและทรัพยากรธรรมชาติที่ปรับดีขึ้น อานิสงส์จากอุปสงค์ตลาดโลกที่ฟื้นตัวและการลดอุปทานจาก OPEC+ 2) การปิดดีลเข้าซื้อ ESSO และ 3) ส่วนแบ่ง EBITDA จากธุรกิจโรงไฟฟ้าที่โตขึ้น ด้วยดีลเข้าซื้อโรงไฟฟ้าใหม่ 2 โครงการ (426MWe) ในสหรัฐฯ ที่จะแล้วเสร็จภายในไตรมาส 3/23
**Upside จาก ดีล ESSO **
BCP ประกาศแผนเข้าซื้อหุ้น 65.99% ใน ESSO (ประเทศไทย) จาก ExxonMobil Asia Holdings ในช่วงต้นไตรมาส 1/23 โดยบริษัทกำลังรอการอนุมัติจากหน่วยงานที่เกี่ยวข้องอยู่ และคาดว่าดีลจะแล้วเสร็จภายในไตรมาส 3/23 ล่าสุดบริษัทเปิดเผยราคาเสนอซื้อหุ้น ESSO ออกมาที่ 9.94 บาท/หุ้น อิงกำไรไตรมาส 1/23 คิดเป็นมูลค่ารวมที่ 3.44 หมื่นล้านบาท โดยคาดว่าราคาซื้อจริงจะยังอยู่ในกรอบดังกล่าว
เราคงมุมมองเชิงบวกต่อดีลนี้ เพราะคาดถึงการเร่งตัวของ EPS และประโยชน์ร่วมที่จะเกิดขึ้น ทั้งยังคาดถึงประโยชน์ร่วมด้านอัตราการดำเนินงานในรูปของกำไรก่อนหักภาษีที่ 2.0-3.0 พันล้านบาท/ปี และการเร่งตัวของ EPS ราว +60% จึงประเมิน upside ต่อมูลค่าพื้นฐานของเราสำหรับ BCP ที่ 5.0-8.0 บาท/หุ้น แต่ยังไม่รวมในประมาณการของเราเพราะรอให้ดีลแล้วเสร็จก่อน
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 42.00 บาท
มูลค่าพื้นฐานที่ 42.00 บาท อิง 0.9xPBV,23E คิดเป็นส่วนลด 10% ต่อค่าเฉลี่ยของกลุ่ม เลือก BCP เป็นหนึ่งในหุ้นเด่นในกลุ่มโรงกลั่น หนุนจากภาพรวมกำไรที่ยืดหยุ่นเพราะมีพอร์ตที่หลากหลายที่ครอบคลุมทั้งธุรกิจโรงกลั่น การค้าปลีกน้ำมัน โรงไฟฟ้า และ E&P
