Pi STOCK UPDATE : DOHOME (BUY : FAIR PRICE Bt12.10)
" การขายล้างสต็อกกระทบอัตรากำไร "
เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 23 ล้านบาท (-93%YoY, -91%QoQ) สาเหตุที่กำไรร่วงลงแรงเป็นเพราะ 1) อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่หดตัวจากการขายล้างสต็อกในช่วงเดือน พ.ค. - ก.ค. 2023 และอัตรากำไรสินค้าเหล็กที่ลดลง 2) อัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่คาดว่าจะติดลบ 9% เพราะยอดขายที่อ่อนแอในพื้นที่เกษตรทางตะวันออกเฉียงเหนือ และ 3) ต้นทุนจากการขยายสาขาใหม่และค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น YoY แต่คาดกำไรฟื้นตัวในครึ่งปีหลังจากฐานต่ำ ปัจจัยบวกจะมาจากการลงทุนของภาครัฐและเอกชนด้านโครงสร้างพื้นฐาน ส่วนราคาหุ้น DOHOME ที่ลงมา 30% YTD มองว่าสะท้อนปัจจัยลบหลายอย่างไปแล้ว เช่น ความกังวลเรื่องผลกระทบจากเอลนีโญ การจัดทำงบประมาณของรัฐบาลที่ล่าช้า และการขายล้างสต็อกที่ให้กำไรต่ำ เรายังคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 12.10 บาท หลังจากปรับลดประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนยอดขายจากลูกค้ากลุ่มรับเหมาที่ลดลง
คาดการขายล้างสต็อกจะฉุดกำไรไตรมาส 2/23 ลง YoY
• คาดรายได้ไตรมาส 2/23 จะทรงตัว YoY ที่ 7.9 พันล้านบาท (-7%QoQ) สาเหตุที่ทรงตัว YoY ประเมินว่าเป็นเพราะ SSSG ที่คาดว่าจะติดลบ 9% YoY จากการบริโภคในภาคเกษตรที่อ่อนแอ รวมถึงยอดขายในกลุ่มรับเหมาที่ลดลง สืบเนื่องจากราคาขายเฉลี่ยที่ผันผวนตามราคาเหล็กในตลาด ส่วนที่ลดลง QoQ คาดเป็นผลมาจากปัจจัยตามฤดูกาล และการขาดหายไปของมาตรการกระตุ้นภาครัฐที่เคยมีในไตรมาส 1/23
• คาด GPM ไตรมาส 2/23 จะลดลงเหลือ 14.0% จาก 16.8% ในไตรมาส 2/22 และ 16.5% ในไตรมาส 1/23 สืบเนื่องจากการขายล้างสต็อกในเดือน พ.ค. - ก.ค. 2023 และคาดว่าอัตรากำไรสินค้าเหล็กจะลดเหลือ 9% ในไตรมาส 2/23 จาก 15.7% ในไตรมาส 2/22 และ 10% ในไตรมาส 1/23
• ขณะที่ประเมินว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 จะเพิ่มเป็น 12.7% จาก 11.5% ในไตรมาส 2/22 และ 11.9% ในไตรมาส 1/23 สาเหตุจากค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น และต้นทุนจากการขยายสาขาใหม่
**คาดกำไรฟื้นตัว QoQ ในครึ่งปีหลัง **
• SSSG เดือน มิ.ย. ติดลบ 11%-12% ถ้าไม่รวมผลกระทบจากราคาเหล็ก SSSG ที่ไม่รวมสินค้าเหล็กจะอยู่ในแดนบวกระดับหลักหน่วยกลางในเดือน มิ.ย. 2023 อย่างไรก็ดี เราคาดว่าการปรับตัวลดลงของราคาสินค้าเหล็กจะส่งผลกระทบที่น้อยลงในครึ่งปีหลัง
• คาดว่า GPM ในไตรมาส 3/23 จะปรับดีขึ้น QoQ แต่น่าจะยังต่ำกว่าไตรมาส 1/23 ที่ 16.5% สืบเนื่องจากการขายล้างสต็อกในเดือน ก.ค. 2023 ทั้งนี้ บริษัทมีแผนเปิดสาขาใหม่ 2 แห่งช่วงไตรมาส 3/23 และอีกแห่งในไตรมาส 4/23 หลังไม่ได้เปิดสาขาใหม่เลยตั้งแต่ต้นปี 2023
• เราได้ทำการวิเคราะห์ปัจจัยอ่อนไหวต่ออัตราการเติบโตของยอดขายสาขาเดิมโดยพบว่าการเปลี่ยนแปลงทุก ๆ 1% จากสมมติฐานกรณี พื้นฐานของเราที่ –8% และ +2% ในปี 2023-24 จะกระทบประมาณการกำไรสุทธิทั้งปี2023-24 ของเราในระดับ 8% และ 4% ตามลำดับ
แนะนำ "ซื้อ" ข่าวร้ายได้ผ่านพ้นไปหมดแล้ว
มูลค่าพื้นฐาน 12.10 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 7.5%, TG 3%) อิง 31xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มสินค้าตกแต่งบ้านของไทย
