Pi STOCK UPDATE : BBL (BUY : FAIR PRICE Bt190.00)

" ดั่งดวงอาทิตย์ที่ส่องแสงอยู่เสมอ "

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานใหม่ที่ 190 บาท เราชอบ BBL เพราะ 1) งบดุลแข็งแกร่ง ด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ และเงินกองทุนขั้นที่ 1 ที่สูงขึ้น 2) แนวโน้มการเติบโตของกำไรสุทธิที่แข็งแกร่ง 3) อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่สูงขึ้น และ 4) มูลค่าหุ้นไม่แพง ปัจจุบันซื้อขายกันที่เพียง 0.6x PBV’23E ทั้งนี้ การที่หุ้นมีกำไรดีในไตรมาส 1/23 (กำไรสุทธิโตดีและคุณภาพสินเชื่อยืดหยุ่น) บวกกับคาดการณ์ว่ากำไรทั้งปี 2023 จะโตแข็งแกร่ง จึงคาดว่าราคาหุ้นจะได้แรงหนุนจากปัจจัยบวกเหล่านี้ เราจึงยังคงเลือก BBL เป็นหุ้นเด่นในกลุ่มธนาคาร

ผลประกอบการแข็งแกร่งในไตรมาส 1/23

• กำไรสุทธิไตรมาส 1/23 อยู่ที่ 1.01 หมื่นล้านบาท (+42% YoY, +34% QoQ) สูงกว่าคาด 25% จากต้นทุนดอกเบี้ยที่ต่ำคาด และรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่สูงขึ้น การเติบโตที่แข็งแกร่งเป็นผลจาก 1) รายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้น 2) กำไรจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) ที่สูงขึ้น และ 3) รายได้ค่าธรรมเนียมที่สูงขึ้นจากบริการธนาคารระหว่างประเทศ

• การเติบโตของสินเชื่อไตรมาส 1/23 ลดลง 1.6% QoQ ฉุดจากสินเชื่อลูกค้าธุรกิจและสินเชื่อผ่านเครือข่ายระหว่างประเทศของธนาคารที่ลดลง ขณะที่เราเชื่อว่าอุปสงค์สินเชื่อจะฟื้นตัวในอนาคต หนุนจากการขยายตัวของเศรษฐกิจ จึงคงประมาณการอัตราการเติบโตของสินเชื่อทั้งปี 2023 ที่ 5%

• คุณภาพสินเชื่อยังยืดหยุ่นดี อัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) ลดลงเป็น 3.1% อัตราส่วนค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ (LLC ratio) เพิ่มเป็น 265.1% เพียงพอต่อการรับมือกับสภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัว

ภาพรวมการเติบโตสดใสยิ่งขึ้น

• แม้คุณภาพสินเชื่อจะยืดหยุ่นดีและมีการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่เพียงพอ แต่เรายังตั้งสมมติฐานค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญอย่างรัดกุมที่ 115bp ในปี 2023 ซึ่งสูงกว่าแนวทางของ BBL ที่ 100bp มีสาเหตุจากสภาวะเศรษฐกิจโลกชะลอตัวที่อาจส่งผลกระทบต่อคุณภาพสินเชื่อของธนาคาร

• เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2023-24 ขึ้น 4%/6% ตามลำดับ หลังปรับเพิ่มสมมติฐานอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) เป็น 2.8%/2.85% (จากราว 2.6-2.7%) เพื่อสะท้อน NIM ที่ดีเกินคาดในไตรมาส 1/23 เราคาดว่ากำไรสุทธิจะโตดีขึ้นเป็น 22%/17% ในปี 2023-24 ตามลำดับ (จากเดิมที่ 16%/13%)

คงคำแนะนำ "ซื้อ" ด้วยมูลค่าพื้นฐานที่สูงขึ้นเป็น 190 บาท

เราปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้นเป็น 190 บาท จาก 184 บาท เพื่อสะท้อนการปรับเพิ่มประมาณการกำไรและภาพรวม ROE ที่สูงขึ้น มูลค่าพื้นฐาขชนของเราคำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 7.2%, อัตราการเติบโต 2%) อิง 0.68x PBV’23E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี คำแนะนำซื้อสะท้อน 1) งบดุลที่ยืดหยุ่นด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่สูงและฐานเงินทุนที่แข็งแกร่งพร้อมรับมือกับความไม่แน่นอนในอนาคต 2) แนวโน้มการเติบโตของกำไรสุทธิที่มั่นคง 3) การขยายตัวของ NIM จากดอกเบี้ยขาขึ้น และ 4) มูลค่าหุ้นที่ไม่แพง