Pi STOCK UPDATE : PTTEP (HOLD : FAIR PRICE Bt162.00)
" ภาพรวมกำไรไตรมาส 2/23 ยืดหยุ่นดี "
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ที่ 2.02 หมื่นล้านบาท (-2.0% YoY, +4.7% QoQ) แม้ปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยจะอ่อนแอ แต่กำไรสุทธิจะได้แรงหนุนจากภาษีจ่ายที่ลดลงและกำไรพิเศษ US$40.0 ล้านจากรการป้องกันความเสี่ยงและอัตราแลกเปลี่ยน (FX) เราปรับมามองบวกต่อภาพรวมในครึ่งหลังปี 2023 เพราะการที่ OPEC+ ลดการผลิตลงอาจดันราคาน้ำมันดิบขึ้นเหนือ US$80/บาร์เรล ปริมาณขายก็จะฟื้นตัวขึ้นจากการเร่งการผลิตโครงการเอราวัณ G1/61 เป็น 400 mmcfd ภายในสิ้นปีนี้ (2 เท่าจากปัจจุบัน) โดยเราจะทบทวนประมาณการกำไรและมูลค่าพื้นฐาน 162.00 บาทที่คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) อีกครั้งหลังจากมีการประกาศงบไตรมาส 2/23 ออกมาและได้ทำการวิเคราะห์ทิศทางราคาน้ำมันดิบเพิ่มเติม สมมติฐานปัจจุบันคาดว่าราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นทุก US$1.0/บาร์เรล จะก่อให้เกิด upside ต่อมูลค่าพื้นฐาน 1.3 บาท/หุ้น และให้ผลตรงข้ามในกรณีกลับกัน
ภาพรวมกำไรไตรมาส 2/23 ยืดหยุ่นดีแม้ยอดขายหดตัว
• เราคาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ที่ 2.02 หมื่นล้านบาท (-2.0% YoY, +4.7% QoQ) กำไรที่แข็งแกร่ง QoQ ได้แรงหนุนจากรายการพิเศษครั้งเดียว (ป้องกันความเสี่ยง, FX ฯลฯ) และภาษีจ่ายที่ลดลงหลังมีการปรับเปลี่ยนรูปแบบโครงการบงกชจากสัมปทานเป็นสัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ตั้งแต่ปลายไตรมาส 1/23• แต่ประเมินว่ากำไรปกติจะลดลง 13.4% YoY และ 5.8% QoQ เป็น 1.89 หมื่นล้านบาท ฉุดจากปริมาณขายและราคาขายเฉลี่ยที่อ่อนตัวลง หลังจากราคาน้ำมันและก๊าซปรับลดลง• คาดปริมาณขายหดตัวลง 3.3% YoY และ 2.3% QoQ มาอยู่ที่ 450 kBOED ในไตรมาส 2/23 เพราะ 1) การปรับรูปแบบโครงการบงกชเป็น PSC และ 2) การปิดซ่อมบำรุงโครงการ Sabah K (มาเลเซีย) เป็นเวลา 1.5 เดือน ทั้งนี้ ประเมินราคาขายเฉลี่ยที่ US$47.0/BOE, ลดลง 28.1% YoY และ 3% QoQ หลังจากราคาน้ำมันดิบลดแตะ US$77.0/บาร์เรล (-27.0% YoY, -4.0% QoQ) และราคาก๊าซที่ลดลงเป็น US$6.0/mmBTU (-1.6% YoY, -8.0 QoQ)
Upside ต่อราคาน้ำมันในครึ่งปีหลัง
เราปรับมามองบวกต่อภาพรวมในครึ่งหลังปี 2023 เพราะการที่ OPEC+ ลดปริมาณผลิตเพิ่มเติมที่จะมีผลตั้งแต่เดือน ก.ค. - ส.ค. 2023 จะทำให้ตลาดน้ำมันดิบขาดดุลอุปทาน และช่วยดันให้ราคาน้ำมันดิบปรับเพิ่มขึ้นในครึ่งหลังปี 2023 จากที่ก่อนหน้านี้มองว่าจะหดตัวลง ทั้งนี้ ซาอุดิอาระเบียประกาศขยายการปรับลดการผลิตอีก 1.0 ล้านบาร์เรลต่อวัน (bpd) รัสเซียปรับลดอีก 0.5 ล้าน bpd ทำให้การปรับลดการผลิตโดยรวมของ OPEC+ เพิ่มเป็น 5.2 ล้าน bpd ภายในเดือน ส.ค. 2023 ซึ่งจะทำให้อุปทานในตลาดน้ำมันโลกหายไปเกือบ 5.0% แต่เรายังคงสมมติฐานราคาน้ำมันดิบดูไบที่ US$78/บาร์เรล และ US$74/บาร์เรล สำหรับปี 2023/24 โดยจะทบทวนสมมติฐานอีกครั้งหลังมีการประกาศงบไตรมาส 2/23 และได้ทำการวิเคราะห์ทิศทางราคาน้ำมันดิบเพิ่มเติม
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 162.00 บาท
มูลค่าพื้นฐานที่ 162.0 คำนวณด้วยวิธี DCF (WACC 10%, TG 1%), อิง 11.0xPE’23E สูงกว่า -1SD ต่อค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่เล็กน้อย เราเล็งเห็น downside risk ที่จำกัดต่อราคาหุ้นปัจจุบัน เพราะหุ้นมีมูลค่าที่ถูกอยู่บวก บวกกับมีผลตอบแทนเงินปันผลที่สูงกว่า 4.5% เป็นกันชน จึงมองว่าถ้าราคาย่อตัวจะเป็นโอกาสในการเข้าสะสมที่ดี