Pi STOCK UPDATE : CRC (BUY : FAIR PRICE Bt49.00)
" ผลงานที่อ่อนแอในเวียดนาม ทำให้กำไรปกติไตรมาส 2 ทรงตัว YoY "
กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 1.6 พันล้านบาท (+5%YoY, -28%QoQ) ส่วนกำไรปกติยังทรงตัว YoY สืบเนื่องจากกำไรที่พุ่งสูงขึ้นในธุรกิจแฟชั่นที่ถูกหักลบโดยกำไรที่ลดลงในธุรกิจอาหาร เนื่องจากมีค่าใช้จ่ายก่อนเริ่มดำเนินงานและค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้น 30% YoY ขณะที่การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ในเดือน ก.ค. 2023 ยังทรงตัว YoY เพราะ SSSG แดนบวกสำหรับธุรกิจในไทยและอิตาลี ที่ไปหักลบกับ SSSG จากธุรกิจในเวียดนามที่ลดลงราว 20% YoY แต่เราเชื่อว่าการที่เวียดนามลดภาษีมูลค่าเพิ่ม (VAT) จาก 10% เป็น 8% ในช่วงเดือน ก.ค. - ธ.ค. 2023 จะช่วยบรรเทาผลกระทบจาก SSSG ที่ลดลงในเวียดนามได้ ด้วยเหตุนี้เราจึงยังคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 49.00 บาท
**กำไรไตรมาส 2/23 ยังทรงตัว YoY **
• กำไรปกติไตรมาส 2/23 ยังทรงตัว YoY ที่ 1.7 พันล้านบาท (-23%QoQ) โดยกำไรครึ่งแรกปี 2023 คิดเป็น 48% ต่อประมาณการทั้งปี 2023 ของเรา
• Core EBITDA อยู่ที่ 7.7 พันล้านบาท (+7%YoY) ประกอบด้วยส่วนแบ่ง EBITDA จากธุรกิจแฟชั่นที่ 47% ธุรกิจฮาร์ดไลน์ 28% และธุรกิจอาหาร 25%
• ธุรกิจค้าปลีกอาหาร (39% ต่อยอดขายรวม) มีรายได้ที่ยังทรงตัว YoY ที่ 2.0 หมื่นล้านบาท (-13%QoQ) เป็นผลจาก SSSG ที่แข็งแกร่งจากธุรกิจอาหารในไทย (+4%YoY) ซึ่งช่วยชดเชย SSSG ที่ติดลบ 8% YoY ของธุรกิจอาหารในเวียดนาม ขณะที่ EBITDA สำหรับธุรกิจอาหารลดลงเหลือ 1.8 พันล้านบาท (-8%YoY)
• ธุรกิจฮาร์ดไลน์ (34% ต่อยอดขายรวม) มีรายได้ที่เพิ่มเป็น 1.88 หมื่นล้านบาท (+3%YoY, +1%QoQ) หลังจากขยายสาขาไทวัสดุไป 7 แห่งในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา รวมถึง SSSG ที่บวก 2% สำหรับธุรกิจฮาร์ดไลน์ในไทย (SSSG ของไทวัสดุยังทรงตัว YoY) ช่วยชดเชย SSSG ที่ติดลบ 23% ในเวียดนาม ซึ่งเป็นผลมาจากการที่ผู้บริโภคเริ่มรัดกุมกับการใช้จ่ายช่วงที่เศรษฐกิจชะลอตัวลงต่อเนื่อง สำหรับ EBITDA ของธุรกิจฮาร์ดไลน์ยังทรงตัว YoY ที่ 2.2 พันล้านบาท
• ธุรกิจแฟชั่น (27% ของยอดขายรวม) มีรายได้ที่เพิ่มเป็น 1.46 หมื่นล้านบาท (+14%YoY, -2%QoQ) หนุนจาก SSSG ที่แข็งแกร่งในไทย (+8%YoY) และอิตาลี (+26%YoY) อานิสงส์จากยอดขายที่ฟื้นตัวในสาขาย่านท่องเที่ยวและปัจจัยบวกจากการปรับปรุง 3 สาขาที่รวมถึงลาดพร้าว พระราม 2 และข่อนแก่น EBTIDA สำหรับธุรกิจแฟชั่นอยู่ที่ 3.75 พันล้านบาท (+22%YoY)
• รายได้ค่าเช่าอยู่ที่ 1.9 พันล้านบาท (+18%YoY) หนุนจากอัตราการเช่าที่สูงขึ้นเป็น 87% ในไตรมาส 2/23 จาก 86% ในไตรมาส 2/22 รวมถึงอัตราค่าเช่าเฉลี่ยที่เพิ่มขึ้น 10% YoY และพื้นที่ให้เช่าที่เพิ่มเป็น 736,000 ตร.ม. (+6%YoY)
• ยอดขายช่องทางผสมผสาน (omnichannel) ในครึ่งแรกปี 2023 โต 13% YoY คิดเป็น 18% ของยอดขายรวม หนุนจากการเปิดตัวแอปพลิเคชั่นสำหรับไทวัสดุในไตรมาสก่อน
คาด VAT ที่ลดลงในเวียดนามจะช่วยจำกัด downside ที่มีต่อกำไร
มูลค่าพื้นฐาน 49 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.2%, TG 2.5%) อิง 35xPE’23E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
