Pi STOCK UPDATE : KTB (BUY : FAIR PRICE Bt21.40)
" แนวโน้มการเติบโตมั่นคง "
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 21.40 บาท เราชอบ KTB ตรงที่งบดุลแข็งแกร่ง แนวโน้มการเติบโตของกำไรสุทธิที่มั่นคง อัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่ขยายตัวขึ้น และมูลค่าหุ้นที่น่าดึงดูด คาดกำไรสุทธิจะโตแข็งแกร่งอีกในไตรมาส 2/23 ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท (+23% YoY, +2% QoQ) หนุนจากอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่ขยายตัวขึ้น และการคุมค่าใช้จ่ายการดำเนินงาน (OPEX) ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ทั้งนี้ เรายังคงประมาณการการเติบโตของกำไรสุทธิในระดับ 13%/10% สำหรับปี 2023-24 โดย NIM ของ KTB มีโอกาสออกมาสูงกว่าคาดการณ์ของเราที่ 3% สำหรับปี 2023-24 เพราะคณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) มีโอกาสขึ้นดอกเบี้ยมากกว่า 2% หลัง Fed ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยอีก 50bp เป็น 5.5%-5.75% จากปัจจุบันที่ 5.00-5.25% เพื่อดึงเงินเฟ้อลง
คาดกำไรไตรมาส 2/23 โต YoY และ QoQ
• สินเชื่อสุทธิช่วงเดือน เม.ย. - พ.ค. โต 1% เมื่อเทียบกับเดือน มี.ค. ทำให้งวด 5 เดือนของปี 2023 โต 0.2% YTD เราคาดว่าสินเชื่อของ KTB จะโต 1.5% ในไตรมาส 2/23 และยังคาดว่าทั้งปี 2023 จะโต 3%
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 1.02 หมื่นล้านบาท โต 23% YoY (+2% QoQ) การเติบโตที่แข็งแกร่ง YoY จะได้แรงหนุนจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นจาก NIM ที่ขยายตัว 3.1% (ไตรมาส 2/22: 2.5%) และรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย (non-NII) ที่โตขึ้น แม้จะคาดว่ากำไรจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) จะลดลง แต่ยังประเมินว่ากำไรสุทธิจะโต QoQ เพราะ NII ที่สูงขึ้นและการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลง
• ด้วยค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญที่เพียงพอ เราจึงคาดว่าค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญในไตรมาส 2/23 จะลดลงจากไตรมาส 1/23 โดยอัตราส่วนค่าใช้จ่ายสำรองหนี้ฯ จะยังอยู่ในระดับสูงที่ 182% ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ (NPL ratio) จะทรงตัว QoQ ที่ 3.2%
Upside จากการขึ้นดอกเบี้ย
• ดอกเบี้ยนโยบายของไทยอาจขึ้นสูงกว่าคาดการณ์ของเราที่ 2% หลัง Fed ส่งสัญญาณขึ้นดอกเบี้ยอีก 50bp ภายในสิ้นปี 2023 จาก 5.00%-5.25% เพื่อดึงเงินเฟ้อลง โดยการวิเคราะห์ของเราสะท้อนว่า NIM ที่ขึ้นทุก ๆ 10bps จากประมาณการของเราที่ 3% ในปี 2023 อาจสร้าง upside ต่อ ประมาณการกำไรสุทธิของเราสำหรับปี 2023 ที่ 6.7%
• คาดกำไรสุทธิปี 2023-24 จะโต 13%/10% ตามลำดับ หนุนจาก NII ที่สูงขึ้นจาก NIM และ non-NII ที่ขยายตัว
• ROE ของ KTB ปรับเพิ่มเป็น 9.7%/9.9% ในปี 2023-24 กลายเป็นธนาคารขนาดใหญ่ที่มี ROE สูงสุด และมองว่าสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 8.5%/9.1% สำหรับปี 2023-24
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 21.40 บาท
มูลค่าพื้นฐานของเราคำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 9.8%, TG 2%) อิง 0.73x PBV’23E หรือ -0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปี
