Pi STOCK UPDATE : SPRC (BUY : FAIR PRICE Bt10.90)
" ภาพดีในครึ่งปีหลังจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ลดมูลค่าพื้นฐานลง 5% เป็น 10.90 บาท (จาก 11.50 บาท) หลังปรับลดประมาณการกำไรลง บริษัทมีผลขาดทุนสุทธิ 2.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 จากกำไร 7.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 ฉุดจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอเพราะส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางที่ลดลง บวกกับขาดทุนสต็อกน้ำมัน แต่เรามองว่ากำไรไตรมาส 2/23 คือจุดต่ำสุดของปีนี้ และคาดว่าจะพลิกฟื้นเป็นกำไรได้ภายในไตรมาส 3/23 หนุนจากการฟื้นตัวของค่าการกลั่น หลังจากค่าการกลั่นสิงคโปร์ได้ปรับเพิ่มขึ้นจนแตะยอดสูงของปีที่ US$11.4/บาร์เรลไปแล้วในเดือน ส.ค. จากค่าเฉลี่ยที่ US$4.0/บาร์เรลในไตรมาส 2/23
**ไตรมาส 2/23 พลิกเป็นขาดทุนตามคาด **
• ขาดทุนสุทธิไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 2.1 พันล้านบาท จากกำไร 7.2 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 1.2 พันล้านบาทในไตรมาส 1/23 ผลประกอบการดังกล่าวสอดคล้องกับที่เราและตลาดคาด ฉุดจากค่าการกลั่นที่อ่อนแอเพราะส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางที่ลดลง บวกกับขาดทุนสต็อกน้ำมัน
• ค่าการกลั่นตามบัญชีลดลงเหลือ US$-1.5/บาร์เรล จาก US$22.9/บาร์เรลในไตรมาส 2/22 และ US$6.9/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 แต่ถ้าไม่รวมขาดทุนสต็อกน้ำมัน ค่าการกลั่นตลาดจะอยู่ในแดนบวกที่US$1.3/บาร์เรล แม้จะถือว่าลดลง 93% YoY และ 79% QoQ ก็ตาม ปัจจัยที่ฉุดค่าการกลั่นลงคือส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลาง (ดีเซล เชื้อเพลิงอากาศยาน) ที่อ่อนตัวลงเพราะอุปสงค์ที่อ่อนแอท่ามกลางความกังวลเรื่องเศรษฐกิจโลกถดถอยและการส่งออกจากจีนและรัสเซียที่สูงขึ้น
• บริษัทขาดทุนสต็อกน้ำมันที่ 1.4 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 จากกำไรที่ 1.9 พันล้านบาทในไตรมาส 2/22 และ 270 ล้านบาทในไตรมาส 1/23 หลังจากราคาน้ำมันดิบลดลงเหลือ US$77.6/บาร์เรล (-28% YoY, -3% QoQ) ส่วนอัตราการกลั่นก็ลดลง 2% QoQ มาอยู่ที่ 159kbd คิดเป็นอัตราการดำเนินงานที่ 91%
คาดค่าการกลั่นฟื้นตัวแข็งแกร่งในครึ่งปีหลัง
• เรามองว่ากำไรไตรมาส 2/23 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีและจะพลิกฟื้นในไตรมาส 3/23 หลังจากที่ค่าการกลั่นสิงคโปร์แตะจุดสูงสุดของปีที่ US$11.4/บาร์เรล ไปเมื่อต้นเดือน ส.ค. เทียบกับค่าเฉลี่ยไตรมาส 2/23 ที่ US$4.0/บาร์เรล
• ส่วนต่างราคาดีเซลจะแข็งแกร่งต่อเนื่องจากการส่งออกของจีนที่ลดลง และสต็อกที่ต่ำในสิงคโปร์ (ต่ำค่าเฉลี่ย 5 ปี) ส่วนต่างราคาเบนซินจะได้แรงหนุนจากอุปสงค์ตามฤดูกาลในสหรัฐฯ (ฤดูกาลขับขี่ท่องเที่ยว) และเชื้อเพลิงอากาศยานจากเที่ยวบินในจีนและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่สูงขึ้น ส่วนการกลับมาเดินเรือนํ้าลึกแบบทุ่นเดี่ยวกลางทะเล (SPR) ภายในไตรมาส 4/23 จะตัดต้นทุนขนส่งน้ำมันส่วนเพิ่มออกไปและช่วยกระตุ้นค่าการกลั่นของ SPRC สูงขึ้น
• เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2023-24 ลง 47% และ 26% เป็น 3.1 พันล้านบาทและ 4.8 พันล้านบาท ตามลำดับ หลังปรับลดสมมติฐานค่าการกลั่นลง
คงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 10.90 บาท
คงคำแนะนำ "ซื้อ" แต่ลดมูลค่าพื้นฐานเป็น 10.90 บาท เพื่อสะท้อนถึงการปรับลดประมาณการกำไร มูลค่าพื้นฐานอิง 1.2xPBV’23E ตามค่าเฉลี่ย 5 ปี คาดกำไรพลิกฟื้นในไตรมาส 3/23 จากค่าการกลั่นที่สูงขึ้นและกำไรสต็อกน้ำมัน ขณะที่จะไม่จ่ายปันผลระหว่างกาลเพราะครึ่งปีแรกมีผลขาดทุนสุทธิ 889 ล้านบาท
