Pi STOCK UPDATE : CPAXT (BUY : FAIR PRICE Bt49.00)
" คาดกำไรไตรมาส 2/23 ยังทรงตัว YoY "
ราคาหุ้น CPAXT ลดลง 18% ตั้งแต่ต้นเดือน มิ.ย. 2023 เพราะตัวเลขการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ Makro ที่ลดเหลือ 4% YoY ในเดือน มิ.ย. 2023 จาก 7.5% ในเดือน พ.ค. 2023 แต่เราเชื่อว่ากำไรจะฟื้นแข็งแกร่ง HoH ในครึ่งหลังปี 2023 หนุนจากยอดขายที่ดีดตัวขึ้นในย่านท่องเที่ยว ยอดขายออนไลน์สู่ออฟไลน์ (O2O) ที่โตดี ประสิทธิภาพบริการจัดส่งสินค้าที่พัฒนาขึ้น และค่าไฟฟ้าและต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ดังนั้นถ้างบไตรมาส 2/23 มีภาพไม่ดีก็อาจเป็นจังหวะเข้าสะสมสำหรับการลงทุนระยะยาวที่ดี ทั้งนี้ เราคาดว่ากำไรไตรมาส 2/23 จะโต YoY จาก SSSG ของธุรกิจขายส่งที่แข็งแกร่ง และอัตรากำไรในธุรกิจค้าปลีกที่ปรับดีขึ้น ด้วยเหตุนี้เราจึงคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 49.00 บาท
กำไรที่ฟื้นตัวในธุรกิจค้าปลีกไปหักลบกับกำไรที่หดตัวในธุรกิจค้าส่ง
• คาดว่าผลงานธุรกิจขายส่ง (Makro) ในไตรมาส 2/23 จะลดลงเหลือ 1.1 พันล้านบาท (-22%YoY) ฉุดจากค่าสาธารณูปโภค ต้นทุนบริการจัดส่ง และต้นทุนการปรับโครงสร้างการเงินที่สูงขึ้น ขณะที่คาดว่ารายได้จะโตแตะ 6.4 หมื่นล้านบาท (+8%YoY) ที่คาดว่าจะโต YoY เพราะคาดว่า SSSG ที่ออกมาแข็งแกร่งที่ 6% หนุนจากรายได้กลุ่ม HoReCa ที่โตดี บวกกับยอดขายออนไลน์ที่แข็งแกร่ง และการเปิดสาขาเพิ่มอีก 1 แห่งในช่วงไตรมาส เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจขายส่งจะยังทรงตัว YoY ที่ 9.9% ขณะที่คาดว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้น YoY เป็น 9.3% (8.9% ในไตรมาส 2/22) สืบเนื่องจากค่าสาธารณูปโภคที่สูงขึ้นและต้นทุนการขยายกิจการ
• ประเมินว่าผลงานธุรกิจค้าปลีก (Lotus's) จะโต YoY และ QoQ เป็น 525 ล้านบาท (+142%YoY) ในไตรมาส 2/23 หนุนจากค่าสาธารณูปโภคที่ลดลง ผลประกอบการศูนย์การค้าที่ดีขึ้น และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง QoQ โดยคาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 5.3 หมื่นล้านบาท (-3%YoY) เพราะคาดว่า SSSG จะติดลบ 0.1% จากราคาขายเฉลี่ยอาหารสดที่ลดลงสืบเนื่องจากสภาวะเงินเฟ้อหดตัว บวกกับการปิดให้บริการไป 108 สาขาในช่วงไตรมาส และชั่วโมงทำงานที่ลดลง 6 ชั่วโมงในบางสาขา ทั้งนี้ เราคาดว่า GPM ในธุรกิจค้าปลีกจะยังทรงตัว YoY ที่ 18.2% เป็นผลจากอำนาจการต่อรองกับคู่ค้าที่เพิ่มขึ้น ซึ่งไปหักลบกับการจัดแคมเปญโปรโมชั่นมากขึ้น ส่วน SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะเพิ่มเป็น 19.7% จาก 19.4% ในไตรมาส 2/22 เนื่องจากมีรายได้ที่ลดลง
• คาดว่าผลงานของธุรกิจศูนย์การค้าในไตรมาส 2/23 จะปรับดีขึ้น YoY หนุนจากคาดการณ์ว่ารายได้ธุรกิจนี้จะพุ่งแตะ 3.4 พันล้านบาท (+9%YoY) อานิสงส์จากอัตราการเข้าที่สูงขึ้นทั้งในไทย (93% จาก 89% ในไตรมาส 2/22) และมาเลเซีย (96% จาก 91% ในไตรมาส 2/22)
แนะนำ "ซื้อ" พ้นจุดต่ำสุดของธุรกิจขายส่งแล้ว
มูลค่าพื้นฐาน 49.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.0%, TG 3%) อิง 35xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มพาณิชย์ไทย
