TVO (BUY : Fair Price : Bt26.90) : 3Q23 เริ่มดีขึ้น
TVO มีกำไรสุทธิที่ 250 ล้านบาท (-58%YoY,+611%QoQ) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไร 180 ล้านบาทลดลง 69%YoY เพราะยังคงได้รับแรงกดดันจากราคาขายที่อ่อนตัวลง แต่พลิกจากที่ขาดทุน 73 ล้านบาทใน 2Q23 หลังรับรู้ต้นทุนใหม่ที่ราคาต่ำลงมากกว่าราคาขาย ภาพรวมช่วง 4Q23-1Q24 ในแง่รายได้คาดว่าจะค่อยๆปรับตัวดีขึ้น หลังจากเริ่มรับรู้ผลดีจากราคากากถั่วเหลืองที่เพิ่มขึ้น แต่หลังจากนั้นต้องรอดูว่าผลผลิตจากบราซิลจะออกมามากน้อยเพียงใด เพราะถ้าออกมามากจะกดดันราคาถั่วเหลืองได้ ส่วนแนวโน้มในปี 24 ด้วยกำลังการผลิตใหม่ที่จะเริ่มเข้ามาในช่วง 2H24 จะทำให้รายได้กลับมาเติบโตได้อีกครั้งโดยเบื้องต้นเราประเมินกำไรสุทธิที่ 1,173 ล้านบาท (+97%YoY) สำหรับคำแนะนำการลงทุนด้วยแนวโน้มผลประกอบการที่ฟื้นตัวในช่วง 1-2 ไตรมาสข้างหน้าเราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” โดยประเมินมูลค่าเหมาะได้ใหม่ที่ 26.9 บาท (2XPBV’24E)
3Q23 กำไรสุทธิ 250 ลบ. (-58%YoY,+611%QoQ)
• TVO มีกำไรสุทธิ 3Q23 250 ล้านบาท (-58%YoY,+611%QoQ) แต่ถ้าไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 23 ล้านบาท กำไรจากตราสารอนุพันธ์ 49 ล้านบาท และรายการพิเศษอื่นๆที่เป็นยอดขายทุนประมาณ 1 ล้านบาท จะมีกำไรปกติที่ 180 ล้านบาท ลดลง 69%YoY แต่พลิกจากที่ขาดทุน 73 ล้านบาท
• รายได้อยู่ที่ 7,515 ล้านบาท (-27%YoY,-17%QoQ) เทียบกับปีก่อนปรับตัวลดลงทั้งในแง่ปริมาณขายและราคาขายทั้งสองกลุ่ม (กากถั่วเหลืองและน้ำมันถั่วเหลือง) ส่วนเทียบกับไตรมาสก่อนหน้า ลดลงแรงในกลุ่มน้ำมันถั่วเหลืองเพราะในช่วง 2Q23 มีการส่งออกน้ำมันถั่วเหลืองล๊อตใหญ่ทำให้ไตรมาสนี้ปริมาณขายลดลง กำไรขั้นต้นอยู่ที่ 5.2% ลดลงจาก 9% ใน 3Q22 เพราะราคาน้ำมันถั่วเหลืองลดลงแรง แต่ดีขึ้นจาก 1.3% ใน 2Q23 เพราะต้นทุนปรับตัวลดลงแรงกกว่า ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารอยู่ที่ 177 ลบ. (-27%YoY,-20%QoQ)
• รวมแล้ว 9M23 TVO มีกำไรสุทธิ 414 ล้านบาท (-81%YoY) ถ้าไม่รวมรายการพิเศษมีกำไร 30 ล้านบาท (-98%YoY)ฤดูกาล 23/24 คาดบราซิลดี แต่ถึงเวลาเก็บเกี่ยวต้องลุ้น
• แนวโน้มผลผลิตถั่วเหลืองในฤดูการผลิตปี 23/24 คาดว่าจะอยู่ที่ระดับ 400 ล้านตัน (+8%YoY) ได้รับผลดีจากผลผลิตที่เพิ่มขึ้นที่อาเจนติน่าที่เพิ่มขึ้นเป็น 48 ล้านตัน และบราซิลที่ประเมินไว้ที่ระดับ 163 ล้านตัน อย่างไรก็ตามปริมาณฝนที่บราซิลช่วงที่ผ่านมาน้อยกว่าปกติ อาจจะทำให้ถึงวันเก็บเกี่ยวในช่วงปลาย 1Q24 อาจจะออกมาต่ำกว่าที่คาดได้ ขณะที่ในแง่ความต้องการเมล็ดถั่วเหลืองยังอยู่ในระดับสูงทั้งในสหรัฐฯที่นำไปใช้ในอุตสาหกรรมไบโอดีเซลและจีนที่กลับมาซื้อมากขึ้น ส่วนราคาน้ำมันถั่วเหลืองคาดว่าหลังจากนี้จะปรับตัวเพิ่มขึ้นได้เพราะอินโดนีเซียที่เป็นผู้ผลิตปาล์มรายใหญ่ประสบปัญหาภัยแล้งจากเหตุการณ์ เอลนีโญ
**คาด 4Q23 กำไรยังดี **
• แนวโน้มช่วง 4Q23 ในแง่ผลประกอบการคาดว่ากำไรจะออกมาใกล้เคียงกับ 3Q23 เพราะยังรับรู้ผลดีจากราคากากถั่วเหลืองที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นได้ยังไม่เต็มที่ โดยเราประเมินกำไรที่ระดับ 180 ล้านบาท (ไม่รวมรายการพิเศษ) ก่อนจะดีขึ้นในช่วง 1Q24 หลังรับรู้ผลดีจากราคากากถั่วเหลืองที่ปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่ผ่านมาเต็มที่
