TOP (BUY : Fair Price : Bt64.00) : ค่าการกลั่นหนุนกำไรไตรมาส 3/23
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/23 จะโตแตะยอดสูงในรอบ 5 ไตรมาสที่ 9.9 พันล้านบาท จาก 11 ล้านบาทในไตรมาส 3/22 และ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น และกำไรจากสต็อกน้ำมันเพราะราคาน้ำมันที่สูงขึ้น ค่าการกลั่นพื้นฐานปรับเพิ่มขึ้นเกือบ 3 เท่า QoQ เป็น US$12.0/บาร์เรล หนุนจาก 1) ส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางที่แข็งแกร่งขึ้น (ดีเซล เชื้อเพลิงอากาศยาน) เพราะโรงกลั่นที่ปิดซ่อมบำรุงในตลาดโลก และ 2) ค่าพรีเมี่ยมน้ำมันดิบ Murban ที่ลดลง แม้คาดว่าค่าการกลั่นจะอ่อนตัวลงในไตรมาส 4/23 จากฐานสูงในไตรมาส 3/23 แต่มองว่าส่วนต่างราคาดีเซลที่แข็งแกร่งจะเป็นกันชนไม่ให้ค่าการกลั่นหลุดค่าเฉลี่ยก่อนช่วง COVID-19 ที่ US$5.5/บาร์เรล เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.00 บาท
**ค่าการกลั่นที่พุ่งขึ้นจะหนุนกำไรไตรมาส 3/23 **
คาดกำไรสุทธิไตรมาส 3/23 ที่ 9.9 พันล้านบาท พุ่งขึ้นจาก 11 ล้านบาทในไตรมาส 3/22 และ 1.1 พันล้านบาทในไตรมาส 2/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น และกำไรจากสต็อกน้ำมัน 8.9 พันล้านบาทเพราะราคาน้ำมันที่สูงขึ้น แต่กำไรที่ปรับเพิ่มขึ้นจะได้รับผลกระทบส่วนหนึ่งจากขาดทุนรายการพิเศษ 5.2 พันล้านบาท ขาดทุนสุทธิจากการป้องกันความเสี่ยงที่ 4.5 พันล้านบาท และขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) ที่ 700 ล้านบาท
ประเมินว่ากำไรขั้นต้นเฉลี่ยทุกผลิตภัณฑ์ (GIM) ทางบัญชี (รวมโรงกลั่นและเคมีภัณฑ์) จะพุ่งแตะ US$22.3/บาร์เรลในไตรมาส 3/23 จาก US$-0.8/บาร์เรลในไตรมาส 3/22 และ US$4.2/บาร์เรลในไตรมาส 2/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่แข็งแกร่งขึ้นและกำไรสต็อกน้ำมัน แม้ส่วนแบ่งจากธุรกิจอะโรเมติกส์และน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานจะอ่อนแอลงก็ตามสำหรับธุรกิจโรงกลั่น (80% ต่อ EBITDA รวม) ค่าการกลั่นพื้นฐานจะปรับเพิ่มแตะยอดสูงในรอบ 5 ไตรมาสที่ US$12.0/บาร์เรลจาก 1) ส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางที่แข็งแกร่งขึ้น (ดีเซล เชื้อเพลิงอากาศยาน) สืบเนื่องจากการปิดซ่อมบำรุงโรงกลั่นในภูมิภาค และ 2) ค่าพรีเมี่ยมน้ำมันดิบ Murban ที่ลดลง ขณะที่มีตัวเลขแนวทางด้านอัตราการดำเนินงานของน้ำมันดิบที่อาจลดลงเล็กน้อย QoQ เป็น 303kbd ในไตรมาส 3/23 (อัตราการดำเนินงานที่ 110%)
ได้รับผลกระทบไม่มากจากเหตุน้ำมันรั่ว
บริษัทแจ้งว่าเหตุน้ำมันรั่วช่วงต้นเดือน ก.ย. จะส่งผลกระทบไม่มากต่อการดำเนินงานและการเงินของบริษัท มีการประเมินค่าใช้จ่ายที่เพียง 100 ล้านบาทในไตรมาส 3/23 หลัก ๆ มาจากค่าใช้จ่ายในการทำความสะอาด ค่าเสียหาย และสำรองสำหรับค่าชดเชยต่าง ๆ ขณะที่คาดถึงค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมอีก 20-30 ล้านบาทในไตรมาส 4/23 ปัจจุบันบริษัทส่งมอบน้ำมันดิบให้โรงกลั่นผ่าน SBM-1 ด้วยเรือขนาดเล็กกว่า ซึ่งจะแบกต้นทุนเพิ่มเติม US$0.5/บาร์เรลจนกว่า SBM-2 จะกลับมาดำเนินได้ตามปกติ ซึ่งคาดว่าจะใช้เวลา 6-12 เดือน ขึ้นอยู่กับการอนุมัติจากหน่วยงานกำกับดูแลว่าจะต้องซ่อมแซมส่วนที่รั่วหรือต้องเปลี่ยนท่อส่งลอยน้ำทั้งหมด
ค่าการกลั่นย่อตัวจากฐานสูงในไตรมาส 3/23
เรามองว่ากำไรไตรมาส 3/23 จะเป็นยอดสูงสุดของปี เพราะค่าการกลั่นส่งสัญญาณชะลอตัวลงจากฐานสูง ค่าการกลั่นสิงคโปร์อ่อนตัวลงแตะ US$5.34/บาร์เรลในไตรมาส 4/23 เทียบ US$9.51/บาร์เรลในไตรมาส 3/23 แต่คาดว่าค่าการกลั่นไทยจะยังแข็งแกร่งในกรอบเดียวกับค่าเฉลี่ยช่วงก่อน COVID-19 ที่ US$5.5/บาร์เรล หนุนจากปัจจัยตามฤดูกาลที่ดีเซลมักมีอุปสงค์สูงในช่วงฤดูหนาว
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.0 บาท
คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.0 บาท อิง 0.9x PBV’23E สอดคล้องค่าเฉลี่ย 5 ปี หุ้นมีมูลค่าไม่แพง ปันผลดี (5.7% สำหรับปี 2023/24) และกำไรที่โตขึ้นในไตรมาส 3/23 คาดช่วยหนุนราคาหุ้นขึ้นได้
