Pi INITIATE COVERAGE : SVI (BUY : FAIR PRICE Bt9.64)
" อยู่ในจุดที่พร้อมโต ด้วยมูลค่าหุ้นที่สมเหตุสมผล "
เราเริ่มต้นบทวิเคราะห์ SVI ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ" และมูลค่าพื้นฐานที่ 9.64 บาท คำนวณด้วยวิธี Gordon Growth (Ke: 10%, TG: 6.00%) คำแนะนำซื้อของเราสะท้อนคาดการณ์กำไรปกติที่โตเฉลี่ย 13.2% ในช่วงปี 2023-27 หนุนจากคำสั่งซื้อจากลูกค้าเก่าที่โตต่อเนื่องในกรอบ 10%-15% ต่อปี แต่บริษัทอาจมี upside เพิ่มจากกลุ่มลูกค้าใหม่ที่กำลังจะย้ายฐานผลิตออกจากจีนได้ ทั้งนี้ ด้วยการที่ราคาหุ้น SVI ลดลง 25% YTD เพราะภาพระยะสั้นที่แย่ลง เราจึงคิดว่ามูลค่าปัจจุบันที่ 11.2xPE’24E เป็นราคาที่ไม่แพงเมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่ม
ประวัติการเติบโตด้านยอดขายที่แข็งแกร่ง
ผู้บริหารตั้งเป้ายอดขายที่ US$2 พันล้านบาทภายในปี 2027 คิดเป็นการเติบโตเฉลี่ย 20% ต่อปีในช่วง 2022-27 ผู้บริหารเชื่อว่าการเติบโตจะได้แรงหนุนจากลูกค้าใหม่ที่กำลังมองหาช่องทางในการย้ายฐานผลิตจากจีน ขณะที่เราเชื่อว่า SVI มีกำลังการผลิตมากพอที่จะรองรับการเติบโตในระดับดังกล่าว โดยคาดว่ายอดขายจะโต 12.0% ต่อปี เพราะต้องการละในส่วนของลูกค้าใหม่ไว้เป็น upside ไว้ก่อนในขณะนี้
เรายังคงมุมมองรัดกุมและคาดว่าการเติบโตจะมาจากกลุ่มลูกค้าเดิม หนึ่งในนั้นได้แก่ Axis Communications ผู้ให้บริการด้านเครือข่ายกล้องวงจรปิดที่มีสถานะแข็งแกร่งในตลาดกลุ่มประเทศตะวันตกที่ปัจจุบันได้อานิสงส์จากกระแสโลกต่อกล้องวงจรปิดเพื่อความปลอดภัย Axis คิดเป็นสัดส่วนราว 20%-25% ของรายได้รวมบริษัท และคาดว่าจะยังมีอุปสงค์ที่แข็งแกร่งต่อไปในอนาคต (SVI คาดถึงการเติบโตอย่างน้อย 10%-15% ต่อปี)
SVI ยืดหยุ่นต่อสภาพเศรษฐกิจถดถอยมากกว่าคู่แข่ง ขณะที่เป็นหนึ่งในบริษัทที่โตไวสุด ด้วยการที่ผลิตภัณฑ์ส่วนใหญ่ของ SVI จับกลุ่มภาคอุตสาหกรรมหรืออื่น ๆ ที่ไม่ใช่ผู้บริโภค ทำให้บริษัทอ่อนไหวกับสภาวะถดถอยที่อาจเกิดขึ้นน้อยกว่าบริษัทไทยรายอื่นที่เรายังไม่ได้ทำการวิเคราะห์ เห็นได้จากยอดขายที่ลดลงน้อยสุดในช่วงวิกฤติการเงินโลกปี 2007-08 ขณะที่ SVI สามารถกระตุ้นยอดขายได้ 11.2% ต่อปี (ในสกุลเงินบาท) ในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา นับว่าสูงกว่าคู่แข่งที่มีการเติบโตใกล้เคียง SVI มากที่สุดอย่าง HANA ที่โต 6.8% ต่อปีในช่วงดังกล่าว
เริ่มต้นบทวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ "ซื้อ"
SVI คือหุ้นเด่นของเราในกลุ่มนี้ SVI มี PE น่าดึงดูดมากสุดที่ 11.2xPE’24E ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ 34.8xPE’24E (19.5xPE’24E ถ้าไม่รวม DELTA) ขณะที่มีอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ปี 2024 ที่ 18.7% เทียบค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 16.5%
