Pi STOCK UPDATE : M (BUY : FAIR PRICE Bt60.00)
" S curve ใหม่จากกิจการแหลมเจริญในต่างประเทศ "
เรามองบวกต่อภาพรวมครึ่งหลังปี 2023 เพราะอัตรากำไรที่ปรับดีขึ้น HoH และคาดการณ์การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ที่เป็นบวกในครึ่งหลังปี 2023 บวกกับส่วนแบ่งกำไรที่สูงขึ้นจากแหลมเจริญซีฟู้ด (LCS) SSSG เดือน ก.ค. 2023 พลิกเป็นลบเล็กน้อยที่ 2%YoY (MK ที่ -2%, Yayoi ที่-3%, และ LCS ที่+1%) พร้อมกับมีบรรยากาศเชิงลบจากความล่าช้าในการจัดตั้งรัฐบาล แต่ SSSG เดือน ส.ค. 2023 พลิกเป็นบวกราว 2% ถึง 3% ขณะที่คาดว่าหุ้นจะมีปัจจัยบวกจากการขยายสาขา LCS ในต่างประเทศ เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท
LCS แห่งแรกในต่างประเทศ
• เราเล็งเห็นพัฒนาการเชิงบวกจากธุรกิจ LCS หลังจากร่วมทุน 50:50 กับแฟรนไชส์ที่มากประสบการณ์ในธุรกิจร้านอาหารในมาเลเซีย โดยบริษัทได้เปิดสาขาแรกที่ Pavilion Mall ในกัวลาลัมเปอร์ ประเทศมาเลเซียเมื่อวันที่ 21 มิ.ย. 2023 และมีแผนขยายอีก 2 สาขาในครึ่งหลังปี 2023 และ 8 สาขาภายในปี 2024
• LCS สาขาใหม่ที่เพิ่งเปิดในมาเลเซียมีกระแสตอบรับที่ดี ด้วยรายได้เฉลี่ยต่อสาขาที่สูงกว่าในไทย 30% หลังเปิดให้บริการไปได้ 2 เดือน
**เร่งขยายสาขาในครึ่งปีหลัง **
• ในครึ่งแรกปี 2023 มีการปิดสาขาไป 12 แห่ง แต่บริษัทมีแผนเปิดสาขาอีก 11 แห่งในไทยช่วงไตรมาส 3/23 ประกอบด้วย MK Suki 4 สาขา Yayoi 4 สาขา และร้านอาหารทะเล 3 สาขา โดยประเมินว่าเครือข่ายสาขาทั้งหมดจะแตะ 712 สาขา ณ สิ้นปี 2023 ซึ่งจะประกอบด้วย MK 455 สาขา (ทรงตัว YoY) Yayoi 198 สาขา (จาก 195 สาขาในปี 2022) และ LCS 39 สาขา (จาก 36 สาขาในปี 2022)
• ในไตรมาส 2/23 มีการปิดสาขาไป 5 แห่งเพราะมีการปรับปรุงศูนย์การค้า บวกกับผลงานที่อ่อนแอในบางพื้นที่ ส่วนจำนวนสาขาร้านอาหาร ณ ช่วงปิดไตรมาส 2/23 นั้นอยู่ที่ 698 สาขา จาก 707 สาขาในไตรมาส 2/22 ประกอบด้วย MK Suki 448 สาขา (รวม MK Gold และ MK Live) Yayoi 195 สาขา ร้านอาหารทะเล 34 สาขา และร้านอาหารอื่น ๆ 21 สาขา
แนวโน้มอัตรากำไรที่แข็งแกร่งในครึ่งหลังปี 2023
• เราคาดว่าราคาสุกรจะลดลง 10% ในไตรมาส 3/23 ซึ่งน่าจะช่วยชดเชยราคาเนื้อเป็ดที่คาดว่าจะปรับเพิ่มขึ้น 5% ในไตรมาส 3/23 ได้ ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในไตรมาส 3/23 จะอยู่ที่ 65.9% เพิ่มจาก 65.7% ในไตรมาส 2/23 และ 65.2% ในไตรมาส 3/22
• GPM ไตรมาส 2/23 เพิ่มเป็น 65.7% จาก 65.3% ในไตรมาส 2/22 ซึ่งเป็นผลจากต้นทุนวัตถุดิบและต้นทุนอาหารหลักที่ปรับเพิ่มขึ้น เช่น เนื้อเป็ด ซึ่งคิดเป็นสัดส่วนราว 20% ของต้นทุนวัตถุดิบทั้งหมด แต่บริษัทได้ป้องกันความเสี่ยงจากความผันผวนของต้นทุนอาหารแล้วด้วยการเซ็นสัญญาราคาเนื้อเป็ดล่วงหน้า 1 ปีที่สูงกว่าปีก่อน 10% ส่วน GPM ที่ปรับดีขึ้น QoQ เป็นเพราะราคาสุกรที่ลดลง และการปรับราคาขายในเดือน ก.พ. 2023 ในระดับ 4%
คงคำแนะนำ "ซื้อ" LCS คือตัวขับเคลื่อนการเติบโตครั้งใหม่
มูลค่าพื้นฐาน 60.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 10%, TG 1.5%) อิง 25.5xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ยกลุ่มร้านอาหารไทย คำแนะนำและมูลค่าพื้นฐานของเราสะท้อนภาพรวมการฟื้นตัวของกำไรในช่วงปี 2023-25 ด้วยสถานะเงินสดสุทธิและ upside จากดีล M&A ใหม่ ๆ ที่อาจเกิดขึ้น
