Pi STOCK UPDATE : TOP (BUY : FAIR PRICE Bt64.00)

" กำไรล่าถอยในไตรมาส 2/23 "

เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.0 บาท กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงเหลือ 1.1 พันล้านบาท (-96% YoY, -76% QoQ) สอดคล้องกับที่ตลาดคาด หลังจากค่าการกลั่นลดลงบวกกับขาดทุนสต็อกน้ำมัน โดยค่าการกลั่นปรับลดลงแตะจุดต่ำรอบ 7 ไตรมาสที่ US$4.5/บาร์เรล (-82% YoY, -53% QoQ) หลังจากส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลางลดลงเพราะการส่งออกของจีนที่สูงขึ้น แต่มองว่ากำไรไตรมาส 2/23 เป็นจุดต่ำสุดของปี และคาดว่าจะโตแข็งแกร่งในไตรมาส 3/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้น ส่วนค่าการกลั่นสิงคโปร์ก็พุ่งขึ้นแตะยอดสูงที่US$11.4/บาร์เรลไปแล้วในเดือน ส.ค. จากค่าเฉลี่ยที่ US$4.0/บาร์เรลในไตรมาส 2/23

ค่าการกลั่นอ่อนแอฉุดกำไรไตรมาส 2/23 ลงตามคาด

• กำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ลดลงเหลือ 1.1 พันล้านบาท (-96% YoY, -76% QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดเล็กน้อย กำไรที่ลดลงเป็นผลจากกำไรขั้นต้นเฉลี่ยทุกผลิตภัณฑ์ (GIM) ที่ลดลง ขาดทุนสต็อกน้ำมัน และขาดทุนสุทธิ 750 ล้านบาทจากรายการพิเศษครั้งเดียว (อัตราแลกเปลี่ยน (FX) และการป้องกันความเสี่ยง)

• GIM ตามบัญชี (โรงกลั่นและเคมีภัณฑ์) ลดลงเหลือ US$4.2/บาร์เรลในไตรมาส 2/23 จาก US$33.7/บาร์เรลในไตรมาส 2/22 และ US$8.3/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 หลังจาก 1) มีค่าการกลั่นที่ลดลง 2) ส่วนแบ่งกำไรน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ลดลง และ 3) ขาดทุนสต็อกน้ำมัน 1.9 พันล้านบาท หลังจากราคาน้ำมันดิบลดลง

• ในด้านธุรกิจโรงกลั่น (80% ของ EBITDA รวม) พบว่ามีค่าการกลั่นพื้นฐานลดลงเหลือ US$4.5/บาร์เรล (-82% YoY, -55% QoQ) หลังจากส่วนต่างราคาน้ำมันชนิดกลาง (ดีเซล เชื้อเพลิงอากาศยาน) ปรับลดลงเพราะอุปทานล้นตลาดจากการส่งออกปิโตรเลียมจากจีนและรัสเซียที่สูงขึ้น ส่วนยอดขายน้ำมันดิบแบบบูรณาการปรับเพิ่มเป็น 315kbd ในไตรมาส 2/23 (อัตราการดำเนินงาน 115%)

• ส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจอะโรเมติกส์ยังทรงตัว QoQ ที่ US$0.9/บาร์เรล แม้ส่วนต่างราคา PX จะฟื้นขึ้น 18% QoQ ในไตรมาส 2/23 แต่ถูกหักลบโดยส่วนต่างราคา BZ ที่ลดลง ด้านอัตราการผลิตปรับดีขึ้นเป็น 71% จาก 67% ในไตรมาส 1/23 สำหรับส่วนแบ่งน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานลดลงเป็น US$0.8/บาร์เรลจาก US$1.1/บาร์เรลในไตรมาส 1/23 สืบเนื่องจากส่วนต่างราคาที่ลดลงจากการเติบโตของอุปสงค์จีนที่ชะลอลง

ค่าการกลั่นมีสัญญาณฟื้นตัว

เรามองว่ากำไรไตรมาส 2/23 คือจุดต่ำสุดของปีและคาดฟื้นตัวแข็งแกร่งในครึ่งหลังปี 2023 จากค่าการกลั่นที่สูงขึ้น ส่วนค่าการกลั่นสิงคโปร์นั้นปรับเพิ่มขึ้นเป็น US$11.4/บาร์เรลในเดือน ส.ค. จากค่าเฉลี่ยไตรมาส 2/23 ที่ US$4.0/บาร์เรลในเดือน เม.ย. ขณะที่คาดว่าอุปสงค์ต่อเบนซินและดีเซลจะแข็งแกร่งต่อเนื่องในครึ่งปีหลัง หนุนจากฤดูกาลขับขี่ท่องเที่ยวในสหรัฐฯ และอุปสงค์การใช้ความร้อนในหน้าหนาว อุปสงค์เชื้อเพลิงอากาศยานคาดว่าจะปรับสูงขึ้นต่อเนื่องจากเที่ยวบินในจีนและเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ที่ฟื้นตัว โดยคาดว่าตลาดจะได้แรงหนุนจากสต็อกสินค้าที่ลดลง ที่ยังต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี แต่ผู้บริหารให้แนวทางส่วนแบ่งอะโรเมติกส์และน้ำมันหล่อลื่นพื้นฐานที่ลดลง QoQ ในไตรมาส 3/23 หลังจากต้นทุนวัตถุดิบเพิ่มตามราคาน้ำมันดิบ บวกกับข้อกังวลต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ชะลอลงในจีนและภูมิภาค

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.0 บาท

คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 64.0 บาท อิง 0.9x PBV’23E ตามค่าเฉลี่ย 5 ปี คาดกำไรกลับมาโตภายในไตรมาส 3/23 หนุนจากค่าการกลั่นที่เพิ่มขึ้นและกำไรสต็อกน้ำมัน ซึ่งจะกลายเป็นปัจจัยบวกต่อราคาหุ้นหลังจากนี้