Pi STOCK UPDATE : OSP (HOLD : FAIR PRICE Bt29.00)
" พ้นจุดต่ำแล้ว แต่ยังมี upside น้อย "
เราคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 515 ล้านบาท (-15%YoY,-34%QoQ) เพราะยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่ลดลง ส่วนกำไรที่ลดลง QoQ คาดเป็นผลจากการขาดหายไปของรายได้เงินปันผลจาก Unicharm ถ้าไม่รวมรายได้เงินปันผลนี้ กำไรปกติจะปรับดีขึ้น QoQ หนุนจากยอดขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศและอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ปรับดีขึ้น อานิสงส์จากประสิทธิภาพการผลิตที่ปรับดีขึ้น ขณะที่คาดว่าส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในไทยของ OSP จะค่อย ๆ ฟื้นขึ้น QoQ ในครึ่งหลังปี 2023 หลังแตะจุดต่ำไปที่ 46.6% ในไตรมาส 1/23 ทั้งนี้ เรายังคงประมาณการกำไรปี 2023 และคำแนะนำ "ถือ" เพราะราคาปิดที่มี upside จำกัดต่อมูลค่าพื้นฐานของเราที่ 29.00 บาท
คาดกำไรไตรมาส 2/23 จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY
• คาดว่าตลาดเครื่องดื่มชูกำลังในไทยจะโต 4%-5% YoY ในไตรมาส 2/23 กระตุ้นจากแคมเปญการจัดโปรโมชั่นและการขึ้นราคาขายปลีกจากผู้เล่นหลักอย่าง 'กระทิงแดง' ในเดือน มี.ค. 2023 เราคาดว่าส่วนแบ่งของ OSP ในตลาดเครื่องดื่มชูกำลังไทยจะลดลงเหลือ 47.5% ในไตรมาส 2/23 จาก 49.0% ในไตรมาส 2/22 สืบเนื่องจากกลยุทธ์การออกสินค้าพรีเมี่ยม (ขวดละ 12 บาท) แต่น่าจะดีขึ้น QoQ จาก 46.6% ในไตรมาส 1/23 จากสินค้าที่ออกใหม่ในเดือน ส.ค. 2022 (M150 รสน้ำผึ้ง และประเภทขวดละ 10 บาท)
• ขณะที่คาดว่าตลาดเครื่องดื่มเพื่อสุขภาพจะหดตัวลง 15%YoY ในไตรมาส 2/23 จากอุปสงค์ที่อ่อนแอต่อกลุ่มสินค้าเพื่อสุขภาพหลังพ้นช่วงวิกฤติ COVID-19 โดยประเมินว่าส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มสุขภาพในไทยของ OSP จะลดเหลือ 40.4% ในไตรมาส 2/23 จาก 44.6% ในไตรมาส 2/22 ด้วยเหตุนี้จึงคาดว่ายอดขายกลุ่มนี้ของบริษัทจะหดตัวทั้ง YoY และ QoQ ในไตรมาส 2/23
• เราคาดว่ารายได้ไตรมาส 2/23 จะอยู่ที่ 6.6 พันล้านบาท (-8%YoY, +1%QoQ) แม้ยอดขายในต่างประเทศจะโตเป็น 1.45 พันล้านบาท (+12%YoY) แต่ก็ไม่สามารถชดเชยยอดขายเครื่องดื่มในประเทศที่ปรับลดลงเหลือ 4 พันล้านบาท (-12% YoY) (60% ของยอดขายรวม)
• เราคาดว่า GPM ในไตรมาส 2/23 จะปรับดีขึ้นทั้ง YoY และ QoQ เป็น33.9% จาก 31.2% ในไตรมาส 2/22 และ 33.4% ในไตรมาส 1/23 เป็นผลจากการปรับลดลงของค่าใช้จ่ายคงที่ของหนึ่งสายการผลิตที่ปิดลง (จาก 7 หน่วย) และอานิสงส์จากราคาก๊าซธรรมชาติที่ลดลง QoQ ซึ่งคาดว่า 2 ปัจจัยนี้จะช่วยชดเชยการปรับลดลงของปริมาณขายเครื่องดื่มชูกำลังในประเทศและค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้นได้
• เราประเมินว่าอัตราส่วนค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ต่อยอดขายในไตรมาส 2/23 จะเพิ่มเป็น 25.5% จาก 23.0% ในไตรมาส 2/22 จากค่าใช้จ่ายโฆษณาที่สูงขึ้น แต่ดีขึ้น QoQ จาก 26.0% ในไตรมาส 1/23 ผลจากยอดขายที่ฟื้นตัว
คงคำแนะนำ "ถือ" พ้นจุดต่ำแล้ว แต่ยังมี upside น้อย
มูลค่าพื้นฐาน 29.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.0%, TG 3%) อิง 29xPE’24E ใกล้เคียงค่าเฉลี่ย 3 ปีของบริษัท
