Pi STOCK UPDATE : TISCO (HOLD : FAIR PRICE Bt102.00)
" ภาพรวมการเติบโตไม่เด่น แต่ปันผลน่าสนใจ "
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท แม้เราจะชอบ TISCO ที่มีงบดุลแข็งแกร่ง สินเชื่อโตดี และปันผลสูง แต่ภาพรวมการเติบโตของกำไรสุทธิไม่ค่อยโดดเด่น เพราะแรงกดดันจากอัตราส่วนต่างดอกเบี้ย (NIM) ที่ลดลง และรายได้ค่าธรรมเนียมที่อ่อนแอจากธุรกิจตลาดทุน โดยคาดว่ากำไรสุทธิไตรมาส 2/23 จะโต 3% QoQ และทรงตัว YoY ที่ 1.85 พันล้านบาท ด้วยประมาณการว่าจะโตทั้งปี 2023 ที่ 5% YoY (เทียบค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 14%) แม้คาดถึงอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 8.3%/8.6% สำหรับปี 2023-24 แต่ยังไม่น่าดึงดูดพอเมื่ออิงจาก upside ปัจจุบัน
**คาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 โต 3% QoQ แต่ทรงตัว YoY **
• คาดกำไรสุทธิไตรมาส 2/23 ที่ 1.85 พันล้านบาท โต 3% QoQ (ทรงตัว YoY) แม้รายได้ค่าธรรมเนียมจะซบเซา แต่ที่คาดว่าจะโตเล็กน้อย QoQ เพราะรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NII) ที่สูงขึ้นจากการเติบโตของสินเชื่อที่สูงขึ้น ส่วนในเชิง YoY คาดว่าจะทรงตัวเพราะ NII ที่สูงขึ้นจะถูกหักลบโดยกำไรสุทธิจากมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไรขาดทุน (FVTPL) ที่ลดลง
• ประเมินว่าการเติบโตของสินเชื่อไตรมาส 2/23 จะออกมาแข็งแกร่งที่ 3.8% QoQ หนุนจากกลุ่มสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่และสินเชื่ออโต้แคช แม้สินเชื่อเช่าซื้อยานยนต์และ SME จะอ่อนแอก็ตาม
• ในด้าน NIM คาดว่าจะฟื้นตัวเล็กน้อย QoQ เป็น 5% หนุนจากกลุ่มสินเชื่อผลตอบแทนสูง (ออโตแคชและสินเชื่อเช่าซื้อรถมือสอง) ที่โตมากขึ้น คุณภาพสินเชื่อยังอยู่ในระดับที่คุมได้ และคาดว่าอัตราส่วนหนี้สินที่ไม่ก่อให้เกิดรายได้ต่อสินเชื่อรวม (NPL ratio) จะทรงตัว QoQ ที่ 2.1% ด้วยอัตราส่วนการตั้งสำรองหนี้ฯ ที่ลดลงเป็น 244% แต่ยังสูงพอสำหรับการรับมือกับ NPL ใหม่
แนวโน้มกำไรโตปานกลางในปี 2023-24
• TISCO ไม่ได้อานิสงส์จากดอกเบี้ยขาขึ้นเพราะสินเชื่อมากกว่า 70% มีดอกเบี้ยแบบคงที่ ทั้งนี้ แม้จะมีแรงกดดันจาก NIM แต่คาดว่ากำไรสุทธิจะยังโตได้ปานกลางที่ 5%/4% ในปี 2023-24 เพราะบริษัทมีโอกาสสร้างรายได้ดอกเบี้ยมากขึ้นจากสินเชื่อที่โตแข็งแกร่งและความสามารถในการกดค่าใช้จ่ายสำรองหนี้สูญไว้ในระดับต่ำ
• อัตราส่วนเงินกองทุนขั้นที่ 1 (tier 1 ratio) ที่แข็งแกร่งจะเอื้อให้ TISCO สามารถคงอัตราการจ่ายเงินปันผลระดับสูงที่ 85% ในปี 2023-24 ต่อไปได้ โดยเราคาดว่าจะมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่น่าดึงดูดในระดับ 8.3%/8.6% สำหรับปี 2023-24 หรือสูงสุดในกลุ่มธนาคารไทย
คงคำแนะนำ "ถือ" มูลค่าพื้นฐาน 102 บาท
มูลค่าพื้นฐานของเราที่ 102 บาท คำนวณด้วยวิธี GGM (ROE 17.6%, TG 2%) อิง 1.9x PBV’23E หรือ +0.5SD ต่อค่าเฉลี่ย 10 ปีของบริษัท เรามองว่า TISCO ควรซื้อขายกันที่ค่าพรีเมี่ยมต่อค่าเฉลี่ยกลุ่มธนาคาร เพราะมีงบดุลที่ยืดหยุ่นดีและอัตราผลตอบแทนผู้ถือหุ้น (ROE) ที่ 17.5% หรือสูงกว่าค่าเฉลี่ยกลุ่มที่ 8.5% ทั้งนี้ ด้วยราคาหุ้นปัจจุบันที่ให้ upside จำกัด แต่ปันผลดี เราจึงแนะนำ "ถือ"
