Pi STOCK UPDATE : ADVANC (BUY : FAIR PRICE Bt249.00)
" การลดต้นทุนจะหนุนการเติบโตของกำไรระยะสั้น "
เราคงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐาน 249 บาท อิง 9.2xEV/EBITDA’23E (ค่าเฉลี่ย 10 ปี) เราคาดว่ากำไรปกติในไตรมาส 2/23 จะโตเป็น 6.9 พันล้านบาท (+4% YoY ทรงตัว QoQ) การเติบโต YoY ได้แรงหนุนจากการลดต้นทุน แต่การเติบโตของรายได้ยังเบาบางในเชิง YoY เพราะรายได้เฉลี่ยต่อเลขหมาย (ARPU) ยังทรงตัว เป็นเพราะแพ็คเกจราคาถูกที่มีมาตั้งแต่ปี 2022 ขณะที่มีสมาชิกใหม่น้อยลงเพราะการขึ้นราคาแพ็คเกจพร้อมกับการจำกัดปริมาณด้านดาต้าและความเร็ว อย่างไรก็ดี เราคาดว่ากำไรปกติในครึ่งหลังปี 2023 จะปรับดีขึ้น HoH เพราะแพ็คเกจราคาถูกจะทยอยหมดอายุลงมากขึ้น ขณะที่การดำเนินงานด้านเครือข่ายจะมีต้นทุนที่ลดลง เราจึงยังมองว่าเป้ากำไรปกติที่ 2.9 หมื่นล้านบาท (+10%YoY) ยังมีโอกาสเกิดขึ้นได้ ขณะที่ ADVANC อาจมี upside เพิ่มเติมจากดีล TTTBB หากผู้ถือหน่วยลงทุน JASIF อนุมัติคำขอปรับโครงสร้างข้อตกลงการเช่าใหม่ของ TTTBB ในวันที่ 23 ส.ค. 2023
กำไรปกติค่อย ๆ ฟื้นเพราะการแข่งขันที่เบาลง
• เราคาดว่ากำไรปกติไตรมาส 2/23 จะโต 4% YoY เป็น 6.9 พันล้านบาท เพราะค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่ลดลง
• เรามองว่า ADVANC จะปิดไตรมาสด้วยจำนวนสมาชิกบริการมือถือที่ 46.2 ล้านราย (+1.01 แสนราย QoQ) และ ARPU สำหรับบริการมือถือโดยรวมที่ 212 บาท (ทรงตัว QoQ) ทั้งนี้ เป็นครั้งแรกในรอบ 15 ไตรมาสที่รายได้กลุ่มเติมเงินเติบโตขึ้น มองเป็นอานิสงส์ของการฟื้นตัวในภาคการท่องเที่ยวและสภาพการแข่งขันในตลาดที่ดีขึ้น ขณะที่คาดว่ากลุ่มรายเดือนจะมีจำนวนสมาชิกลดลงตามปัจจัยฤดูกาล ส่วน ARPU จะถูกฉุดลงจากแพ็คเกจราคาถูกที่ยังเหลืออยู่ในปัจจุบัน
ADVANC อาจมี upside เพิ่มเติมจากดีล TTTBB
• ปัจจุบัน ADVANC คาดว่าดีลนี้จะแล้วเสร็จในไตรมาส 3/23 จากเดิมที่คาดไว้ในช่วงกลางปี 2023 ขณะที่เรามองว่ามีโอกาสเลื่อนไปถึงไตรมาส 1/24 อย่างไรเสีย มูลค่าพื้นฐานของเราขณะนี้ยังไม่รวมดีลนี้เข้ามาร่วมคำนวณ
• TTTBB ยื่นข้อเสนอกับ JASIF ในการยกเลิกประกันค่าเช่า (20% ของค่าเช่าทั้งหมด) แต่ให้ขยายอายุสัญญาเป็นสิ้นปี 2038 (ปัจจุบันคือ 30 ม.ค. 2032) โดย JASIF มีกำหนดการจัดประชุมวิสามัญผู้ถือหุ้น (EGM) ในวันที่ 23 ส.ค. 2023 เพื่อเปิดให้ผู้ถือหน่วยลงทุนโหวตข้อเสนอดังกล่าวจาก TTTBB อีกครั้ง หลังจากที่เคยปฏิเสธข้อเสนอในลักษณะนี้จาก ADVANC มาแล้วเมื่อปีก่อน แต่ถ้าข้อเสนอนี้ได้รับอนุมัติ ADVANC จะทำให้ดีลนี้มี upside ต่อบริษัทมากขึ้น เพราะอาจทำให้ 1) มีศักยภาพการทำกำไรจาก TTTBB ที่สูงขึ้น 2) ช่วยลดหรือชะลอการใช้จ่ายงบลงทุน (CAPEX) ที่เอื้อให้ TTTBB สามารถเปลี่ยนผ่านจากโครงสร้างของ JASIF ได้ราบรื่นขึ้น
• เรายังคาดถึง upside 3%-14% จากดีลนี้เมื่ออิงวิธีการคำนวณแบบคิดลดเงินสด (DCF)
