Pi STOCK UPDATE : DELTA (SELL : FAIR PRICE Bt55.55)
" กระแส EV หนุนยอดขายทำจุดสูงต่อเนื่อง "
เราคงคำแนะนำ "ขาย" แต่เพิ่มมูลค่าพื้นฐานขึ้น 9% เป็น 55.55 บาท คำนวณด้วยวิธี Gordon Growth Model (Ke: 10%, LT-growth: 8.00%) กำไรปกติไตรมาส 2/23 อยู่ที่ 4.4 พันล้านบาท (+28% YoY, +13% QoQ) หนุนจากรายได้ที่ทำจุดสูงเป็นประวัติการณ์ที่ US$1 พันล้าน การประชุมนักวิเคราะห์ให้ภาพเชิงบวก โดยผู้บริหารเชื่อว่ามียอดขายในสกุลเงินดอลลาร์ฯ มีโอกาสโตมากกว่า 20% และเพื่อตอบรับอุปสงค์ EV ที่แข็งแกร่ง ผู้บริหารตัดสินใจเพิ่มสายการผลิต EV ขึ้น 20%-25% ซึ่งน่าจะรองรับการขายได้ถึงปี 2024-25 ทั้งนี้ แม้ตัวเลขจะดีกว่าคาดพร้อมกับภาพรวมที่สดใส แต่เรายังคงคำแนะนำเดิมเพราะราคาหุ้นที่แพงเกินไป ส่วนฐานที่ใหญ่จะทำให้การเติบโตชะลอตัวลงในที่สุด ซึ่งถ้าอิงวิธีการประเมินมูลค่าหุ้นของเรา DELTA จะต้องโตเฉลี่ย 40% ต่อปีในช่วง 2022-27 ถึงจะทำให้ราคาปัจจุบันสมเหตุสมผลขึ้นมาได้
การประชุมนักวิเคราะห์
• ผู้บริหารเชื่อว่ารายได้ปี 2023 จะโตดีกว่าเป้าหมายเดิมที่ 15%-20% (ในสกุลเงินดอลลาร์ฯ) ขณะที่ยังคงเป้าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่ 22%-23% โดยบริษัทยังคงเป้าหมายว่าสัดส่วนรายได้ 55% จะมาจากช่วงครึ่งปีหลัง ชี้เป็นนัยถึงการเติบโตของยอดขายที่ 10% HoH เราจึงปรับประมาณการยอดขายในสกุลเงินดอลลาร์ฯ สำหรับปี 2023 เป็น 18%
• การขยายโรงงานแห่งที่ 8 คืบหน้าตามแผนงานด้วยกำหนดการเร่งการผลิตขึ้นภายในครึ่งแรกปี 2024 จุดประสงค์ของโรงงานแห่งนี้คือช่วยกระตุ้นยอดขายกลุ่ม EV ขึ้นเท่าตัวให้ได้ภายในปี 2024-25 และผลักดันส่วนแบ่งของกลุ่มนี้ขึ้นสู่ระดับ 40%-50% ของยอดขายรวมในช่วง 2-3 ปีข้างหน้า (ปัจจุบันที่ 25%)
• ส่วนอุปสงค์ในกลุ่มดาต้าเซ็นเตอร์ (ราว 30% ของรายได้) ก็ปรับเพิ่มขึ้น ขณะที่กลุ่มโซลูชั่นด้านโทรคมนาคม (10% ของรายได้) และกลุ่มอุปกรณ์สำหรับผู้บริโภค (10%) ยังมีอุปสงค์ที่เบาบางต่อเนื่อง ส่งผลให้มีการสรรหาวัตถุดิบมากขึ้น ทำให้ปริมาณสต็อกในไตรมาส 2/23 ปรับเพิ่มขึ้น 28% จากสิ้นปี FY2022
คาดกำไรปกติครึ่งปีหลังจะโต HoH แต่ทรงตัว YoY
• เรามองว่ากำไรปกติในครึ่งหลังปี 2023 จะอยู่ที่ 8.4 พันล้านบาท คิดเป็นการเติบโต 7% HoH ทรงตัว YoY ทั้งนี้ กำไรปกติในครึ่งปีแรกคิดเป็น 48% ต่อประมาณการกำไรปกติทั้งปี 2023 ของเรา
• เราเชื่อว่าการเติบโตที่ทรงตัวในครึ่งปีหลังคือตัวบ่งชี้ถึงการเติบโตโดยรวมที่แผ่วลงสืบเนื่องจากฐานสูง
• เราคิดว่ากำไรปกติในปี 2023-24 จะทรงตัว YoY เพราะการเติบโตของยอดขายในสกุลเงินดอลลาร์ฯ ที่ 16% YoY จะถูกหักลบจากต้นทุนการผลิตและค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงขึ้น สืบเนื่องจากการเร่งผลิตในโรงงานแห่งที่ 8 ในปี 2024
