Pi STOCK UPDATE : CBG (HOLD : FAIR PRICE Bt65.00)

" กำไรฟื้นตัวช้ากว่าเพื่อนในกลุ่ม "

การประชุมนักวิเคราะห์เมื่อวานให้ภาพกลาง ๆ เราคาดว่ากำไรไตรมาส 1/23 จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ รายได้ที่ปรับดีขึ้น QoQ จากตลาดในประเทศและ CLMV น่าจะหนุนให้กำไรไตรมาส 2/23 โตขึ้น QoQ ได้ ยิ่งกว่านั้นเรามองว่าราคาหุ้นที่ร่วงไป 30% YTD ได้สะท้อนผลงานที่อ่อนแอในไตรมาส 1/23 และความกังวลเรื่องการเติบโตของรายได้ในตลาด CLMV และจีน ไปค่อนข้างมากแล้ว เราจึงเพิ่มคำแนะนำจากขายเป็น "ถือ" ที่มูลค่าพื้นฐาน 65.00 บาท

การประชุมนักวิเคราะห์เป็นโทนกลาง ๆ

• คาดว่ายอดขายและอัตรากำไรโดยรวมจะแตะจุดต่ำของปีในไตรมาส 1/23 โดยคาดว่ายอดขายจะฟื้นตัวราว 10%QoQ ในไตรมาส 2/23 ขณะที่คาดว่าอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) สำหรับการจำหน่ายสินค้าแบรนด์ตัวเองจะปรับดีขึ้นเป็น 35%-36% ในไตรมาส 2/23 จาก 33.7% ในไตรมาส 1/23 ด้านค่าใช้จ่ายการขายและบริหาร (SG&A) ในไตรมาส 2/23 คาดว่าจะอยู่ในระดับที่จัดการได้หรือใกล้เคียงกับในไตรมาส 1/23 สำหรับ SG&A ต่อยอดขายปรับลงเป็น 16.0% สำหรับปี 2023 จาก 17.7% ในไตรมาส 1/23

• ตลาดในประเทศ (28% ของยอดขายรวม หรือ 47% ของยอดขายแบรนด์ตัวเองในไตรมาส 1/23) ผู้บริหารตั้งเป้ากระตุ้นส่วนแบ่งตลาดเป็น 25% ภายในปี 2023 หนุนจากการที่บริษัทจะคงราคาขายปลีกที่ขวดละ 10 บาท ไปจนถึงสิ้นปี 2023 เป็นอย่างน้อย พร้อมกับมีการจัดแคมเปญโปรโมชั่นส่งเสริมการขายเพิ่มเติม ทั้งนี้ ส่วนแบ่งตลาดของ CBG ปรับเพิ่มขึ้นราว 2% หลังจากกระทิงแดงขึ้นราคาขายตาม OSP เป็น 12 บาทต่อขวดในเดือน มี.ค. 2023

• ตลาด CLMV (29% ของยอดขายรวม หรือ 48% ของยอดขายแบรนด์ตัวเองในไตรมาส 1/23) กัมพูชาคือตลาดสำคัญในกลุ่มนี้เพราะมีส่วนแบ่งราว 70% ของยอดขายในตลาด CLMV ทั้งหมด โดยรายได้ในไตรมาส 1/23 นั้นได้รับผลกระทบจากการปิดโรงผลิตหลายแห่ง แต่คาดว่าจะฟื้นตัวขึ้นได้ในไตรมาส 2/23 ขณะที่โรงผลิตแห่งใหม่ของบริษัทในเมียนมาอยู่ระหว่างการก่อสร้าง และคาดว่าจะเดินเครื่องเชิงพาณิชย์ได้ภายในต้นปี 2024 ด้านยอดขายจากลาวยังมีสัดส่วนค่อนข้างน้อยต่อยอดขายตลาด CLMV โดยภาพรวม แต่เป็นตลาดที่เติบโตดีกว่า 105%QoQ ในไตรมาส 1/23 หนุนจากผู้จัดจำหน่ายรายใหม่ที่เป็นรายหลักในลาว สำหรับยอดขายจากเวียดนามมีส่วนแบ่งต่ำกว่า 5% ของยอดขายในตลาด CLMV โดยรวม แต่คาดว่าจะเพิ่มขึ้นขึ้นหลังจากที่ CBG เป็นสปอนเซอร์ให้กับทีมฟุตบอล Hoang Anh Gia Lai ด้วยงบการตลาดที่ 15 ล้านบาทต่อไตรมาส

• ตลาดจีน (น้อยกว่า 1% ของยอดขายรวม) CBG จัดจำหน่ายหัวเชื้อให้กับผู้จัดจำหน่ายเครื่องดื่มในจีน สำหรับไปจ้างผลิตแบบ OEM เพื่อลดต้นทุนการขนส่งสินค้าลง แต่ด้วยมูลค่ายอดขายหัวเชื้อนั้นต่ำกว่ายอดขายสินค้าสำเร็จรูปถึง 5 เท่า ทำให้ยอดขายในจีนลดลงเป็น 9 ล้านบาท (-85%YoY) in 1Q23.

• ธุรกิจการจัดจำหน่าย (36% ของยอดขายรวม) คาดว่าการเปิดตัวสินค้าใหม่ช่วงปลายไตรมาส 3/23 จะช่วยกระตุ้นยอดขายไตรมาส 4/23 ให้เติบโตเป็นอย่างดีได้

ภาพรวมไม่สู้ดีในปี 2023 แต่หุ้นมีราคาถูก

มูลค่าพื้นฐานของเราที่ 65.00 บาท คำนวณด้วยวิธีคิดลดเงินสด (DCF) (WACC 8.0%, TG 3%) อิง 35xPE’23E ตามค่าเฉลี่ยกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังของไทย เราคาดถึง upside ที่อาจเกิดขึ้นกับกำไรของบริษัทถ้า CBG เปิดตัวสินค้าใหม่ในราคา 12 บาท/ขวด แม้อาจทำให้สูญเสียส่วนแบ่งตลาดให้กับคู่แข่งก็ตาม