KTB (BUY : Fair Price : Bt 38.50) : ผลการดำเนินงานใน 1Q26 แข็งแกร่ง

**คงคำแนะนำ "ซื้อ" มูลค่าพื้นฐานที่ 38.50 บาท ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 10.2%, Terminal growth 2%) อิง 1.1x PBV’26E ผลการดำเนินงานใน 1Q26 กำไรสุทธิแข็งแกร่งที่ 12.4 พันล้านบาท (+6% YoY, +15% QoQ) และ NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% ทั้งนี้ KTB สามารถลดสำรองหนี้ฯ เพื่อลดผลกระทบจาก NIM ที่อ่อนตัวจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย เราคาดว่ากำไรสุทธิปี 2026 จะเติบโตชะลอตัวที่ 1% และยังสามารถรักษา ROE ระดับ 2 หลักได้ตามเป้าหมายที่ 10.2% ทั้งนี้ ด้วยเงินกองทุนแข็งแกร่งที่ 21% ใน 1Q26 เรามองว่า KTB สามารถบริหารเงินกองทุนที่มีประสิทธิภาพด้วยการจ่ายเงินปันผลสูงต่อเนื่อง โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.4% ไม่รวมโอกาสที่ธนาคารอาจจ่ายเงินปันผลพิเศษเหมือนเช่นในปี 2025 **

กำไรสุทธิใน 1Q26 แข็งแกร่งเติบโต YoY และ QoQ

• กำไรสุทธิออกมาที่ 12.4 พันล้านบาท (+6% YoY, +15% QoQ) ดีกว่าคาด 6% เนื่องจากกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธรรมผ่านกำไร (FVTPL) สูงกว่าคาด โดยกำไรสุทธิเติบโต YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL เพิ่มขึ้น (2) รายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้น แรงสนับสนุนหลักจากธุรกิจบริหารความมั่งคั่ง และการขยายตัวของธุรกิจตลาดเงินและตลาดทุน และ (3) ค่าใช้จ่ายดำเนินงานลดลง

• สินเชื่อรวมปรับเพิ่มขึ้น 2.4% QoQ เนื่องจากสินเชื่อภาครัฐ และสินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ขยายตัว

• คุณภาพสินเชื่อ NPL ratio ทรงตัวที่ 2.9% และ Coverage ratio สูงที่ 204.7% ขณะที่ Stage 2 ratio ลดลงที่ 6.2%

• NIM ปรับลดลงที่ 2.5% (-60 bps YoY, -22 bps QoQ) เนื่องจากอัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย และการเติบโตในสินเชื่อผลตอบแทนต่ำ

• Cost to income ratio ลดลงที่ 38.9% อานิสงค์ทั้งจากรายได้การดำเนินงานเพิ่มขึ้น และค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง

**คาดกำไรปี 2026 ชะลอตัว และ ROE สูงระดับ 2 หลัก **

• ในปี 2026 การดำเนินธุรกิจมีความท้าทายด้านเศรษฐกิจไทยที่ชะลอตัว และความขัดแย้งในตะวันออกกลางยังไม่มีความชัดเจน เราคาดว่ากำไรสุทธิในปี 2026 จะเติบโตในอัตราชะลอตัวที่ 1% เนื่องจากรายได้ดอกเบี้ยสุทธิลดลง และกำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงิน FVTPL ลดลงจากฐานที่สูงในปี 2025

• ROE ทรงตัวระดับสูงที่ 10.2% ในปี 2026 สูงสุดในกลุ่มธนาคารขนาดใหญ่ สะท้อนประสิทธิภาพในการบริหารเงินกองทุนที่โดดเด่น

• ด้วยระดับเงินกองทุนสูง KTB สามารถจ่ายเงินปันผลสูงได้ คาดจะจ่ายเงินปันผล 2.08 บาท ในปี 2026 คิดเป็นอัตราผลตอบแทนเงินปันผลที่ 6.4% บนสมมติฐานอัตราจ่ายเงินปันผลที่ 60% ทั้งนี้ ไม่รวมเงินปันผลพิเศษที่ธนาคารอาจจะจ่ายเพิ่มเติบได้เหมือนเช่นในปี 2025