KTB (BUY : Fair Price : Bt 28.00) : งบดุล และกำไรแข็งแกร่งใน 3Q25
**คงคำแนะนำ "ซื้อ” ด้วยมูลค่าพื้นฐาน 28.00 ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9%, Terminal growth 2%) อิง 0.8x PBV’26E แม้ผลการดำเนินงานจากธุรกิจธนาคารจะชะลอตัวกดดันจากการชะลอตัวของสินเชื่อ และ NIM ลดลงจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย แต่รายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยปรับสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจากกำไรใน FVTPL ดังนั้น คาดกำไรสุทธิในปี 2025 จะปรับสูงขึ้น 4.4% อย่างไรก็ดี การปรับลดอัตราดอกเบี้ยจะส่งผลลบต่อเนื่องให้ NIM ปรับลดลงต่อเนื่องในปี 2026 และรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยลดลง คาดว่ากำไรสุทธิในปี 2026 จะปรับลดลง 3% ดังนั้น การเติบโตจะไม่ใช่ปัจจัยหลักต่อการลงทุนในปี 2026 แต่เป็นงบดุลที่แข็งแกร่ง และผลตอบแทนเงินปันผลสูงที่เราคาดว่าจะสูงกว่า 6.3%/6.1% ในปี 2025-26 **
กำไรสุทธิใน 3Q25 เติบโตแข็งแกร่ง
• กำไรสุทธิออกมาที่ 14.6 พันล้านบาท (+32% YoY, +32% QoQ) ปัจจัยหลักหนุนกำไรเพิ่มขึ้น YoY และ QoQ เนื่องจาก (1) กำไรสุทธิจากเครื่องมือทางการเงินที่วัดมูลค่าด้วยมูลค่ายุติธธรรมผ่านกำไร (FVTPL) สูงขึ้น (+151% YoY, +73% QoQ) (2) รายได้ค่าธรรมเนียมสูงขึ้นจากธุรกิจ Wealth Management (3) สำรองหนี้ฯ ลดลง Credit cost ลดลงที่ 110 bps (-20 bps YoY, -14 bps QoQ) และ (4) ค่าใช้จ่ายการดำเนินงานลดลง โดย Cost to income ลดลงที่ 37.7%
• NIM ลดลงที่ 2.8% (-57 bps YoY, -13 bps QoQ) ผลจากการปรับลดอัตราดอกเบี้ย
• สินเชื่อรวมลดลง 3% QoQ จากการชำระคืนของสินเชื่อภาคธุรกิจ และสินเชื่อภาครัฐ และการบริหาร Portfolio เพื่อรักษาสมดุลด้านความเสี่ยงและผลตอบแทน ส่งผลให้สินเชื่อใน 9M25 ลดลง 3.9% YTD
• NPL ratio ทรงตัว QoQ อยู่ที่ 2.9% ขณะที่ Coverage ratio ปรับขึ้นแข็งแกร่งที่ 206.6%
สินเชื่อ และ NIM อ่อนแอกดดันกำไรปี 2026
• เราคาดการณ์กำไรในปี 2025 เพิ่มขึ้น 4% เป็น 45.8 พันลบ. หนุนจากรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ขณะที่แนวโน้มกำไรใน 4Q25 ปรับลดลงากค่าใช้จ่ายการดำเนินงานสูงขึ้นจากปัจจัยฤดูกาล
• ผลการดำเนินงานในปี 2026 มีความท้าทายมากขึ้นจากเศรษฐกิจไทยที่แนวโน้มเติบโตชะลอตัว ธนาคารแห่งประเทศไทยคาดเศรษฐกิจจะเติบโต 1.7% จาก 2.3% ในปี 2025 และความผันผวนจากการบันทึกกำไรในรายการ FVTPL เราคาดกำไรสุทธิในปี 2026 ลดลง 3% ที่ 44.4 พันลบ.
• KTB ไม่ได้จ่ายเงินปันผลระหว่างกาลใน 1H25 ดังนั้น เราคาด Dividend yield สูงที่ 6.3% ในปี 2025
