KKP (HOLD : Fair Price : Bt 51.00) : ราคาหุ้นสะท้อนกำไรที่อ่อนแอ

**เราคงคำแนะนำ "ถือ" เพื่อรับเงินปันผลที่คาดว่าสูงราว 7.2% ในปี 2025 แต่ปรับลดมูลค่าพื้นฐานลงเหลือ 51 บาท (จาก 57 บาท) จากความสามารถการทำกำไรลดลง ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 7.3%, Terminal growth 2%) อิงจาก 0.66x PBV’25E เรามองว่าราคาหุ้นปรับลดลงซื้อขายที่ 0.64x PBV’25E หรือ -1.5SD ของค่าเฉลี่ย 10 ปี (2015-2024) สะท้อนผลการดำเนินงานที่อ่อนแอใน 1Q25 แต่การฟื้นตัวที่แข็งแกร่งยังถูกกดดันจากความท้าทายทางเศรษฐกิจ และตลาดทุนที่ผันผวน โดยเราปรับลดคาดการณ์กำไรลง 10% ในปี 2025-26 ส่งผลให้คาดว่ากำไรจะลดลงต่อเนื่อง 7% ในปี 2025 (2024:- 8.4%) และกลับมาขยายตัว 5% ในปี 2026 ด้านกำไรสุทธิใน 1Q25 ออกมาที่ 1.06 พันล้านบาท (-29.5% YoY, -24.5% QoQ) และ NPL ratio เพิ่มขึ้นเป็น 4.4% และสำรองหนี้ต่อหนี้เสีย (Coverage ratio) ลดลงที่ 131% ทั้งนี้ KKP จ่ายเงินปันผล 2.75 บาท/หุ้น สำหรับกำไรงวด 2H24 และขึ้นเครื่องหมาย XD ในวันที่ 2 พ.ค. **

การประชุมนักวิเคราะห์

• ธุรกิจเช่าซื้อควบคุมได้ดีขึ้น โดยเฉพาะคุณภาพสินเชื่อที่ทรงตัว โดยการขาดทุนรถยึดลดลงเหลือราว 40% จากระดับสูงที่ 50% ในอดีต และจำนวนรถยึดคงค้างลดลงเหลือราว 2 พันคัน จากระดับสูงถึงราว 5 พันคันในอดีต

• โครงการ "คุณสู้ เราช่วย" มีสินเชื่อเข้าร่วมโครงการราว 4.8 พันลบ. จะช่วยให้คุณภาพสินเชื่อดีขึ้น และจะมีการกลับสำรองหนี้ฯ เป็นรายได้บางส่วนใน 2Q25

• Credit cost (สำรองหนี้ฯ รวมกับการขาดทุนรถยึด) ใน 1Q25 ดีกว่าคาดที่ราว 197 bps เทียบกับระดับสูงกว่า 200 bps ใน 1Q24 และ 4Q24 ขณะที่สำรองหนี้ฯ แนวโน้มลดลงจากการ write off หนี้เสียลดลง และการควบคุมคุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อที่ดีขึ้น

• การปรับลดค่าใช้จ่ายการดำเนินงานทำได้ช้าส่งผลให้ cost to income สูงใน 1Q25 แต่แนวโน้มค่าใช้จ่ายการดำเนินงานจะลดลงเร็วขึ้นจากปรับลดจำนวนพนักงานลง

• รายได้ธุรกิจตลาดทุนอ่อนแอกว่าคาด และคาดจะมีผลขาดทุนทางบัญชี (Mark to market) ใน 2Q จากการลงทุนในตลาดเวียดนาม

**ความสามารถการทกำไรอ่อนแอกว่าคาด **

• กำไรใน 1Q25 อ่อนแอกว่าคาด และผลกระทบจากปัจจัยภายนอกที่ท้าทายมากขึ้น เราปรับลดคาดการณ์กำไรสุทธิลดลง 10% ในปี 2025-26 จาก (1) ปรับลดการขยายสินเชื่อเป็น -2.6%/-0.2% (เดิม -0.6%/+0.4%) ในปี 2025-26 จากเศรษฐกิจที่ชะลอตัว และตลาดสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์อ่อนแอ (2) ปรับลด NIM ลง 20-25 bps เหลือ 4% ในปี 2025-26 อย่างไรก็ดี ปรับลด Credit costs ลงเหลือ 180 bps ในปี 2025-26 จาก 210/200 bps จากแนวโน้มการขาดทุนรถยึดที่น้อยลง หลังจากการขาดทุนรถยึด และคุณภาพสินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์มีเสถียรภาพมากขึ้น

• เราคาดการณ์กำไรสุทธิปี 2025 จะปรับลดลง 7% YoY ในปี 2025 (2024:- 8.4%) และกลับมาขยายตัว 5% ในปี 2026 จาก NIM ที่ทรงตัว และ Credit costs ที่ผ่อนคลายลง

• เรามองว่า KKP สามารถจ่าย Dividend payout ratio ระดับสูงที่ 65% ในปี 2025 เทียบกับที่จ่าย 67.9% ในปี 2024 และคาด Dividend yield ที่ 7.2% ในปี 2025