KKP (BUY : Fair Price : Bt. 80.00) : กำไร และ ROE เติบโตต่อเนื่องในปี 2026
**คงคำแนะนำ "ซื้อ" ปรับเพิ่มมูลค่าพื้นฐานเป็น 80 บาท (เดิม 74 บาท) ประเมินด้วยวิธี GGM (ROE 9.5%, Terminal growth 2%) อิงจาก 1x PBV’26E ผลการดำเนินงานใน 4Q25 กำไรสุทธิออกมาแข็งแกร่งที่ 1.8 พันล้านบาท (+26% YoY, +6% QoQ) และ NPL ratio ทรงตัวที่ 4.3% ส่งผลให้กำไรสุทธิปี 2025 เติบโตแข็งแกร่ง 19% เรามีมุมมองเป็นกลางหลังการประชุมนักวิเคราะห์ แม้การขยายสินเชื่อฟื้นตัวจำกัด คุณภาพสินเชื่อที่มีเสถียรภาพดีขึ้น และรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้นลดทอนผลกระทบจากรายได้ดอกเบี้ยรับลดลง เราคาดกำไรสุทธิจะปรับเพิ่มขึ้นต่อเนื่อง 5% และ ROE เพิ่มขึ้นเป็น 9.4% โดยคาดผลตอบแทนเงินปันผลสูง 7.1% ในปี 2026 **
การประชุมนักวิเคราะห์
• เป้าหมายการเงินในปี 2026 (1) สินเชื่อเติบโต 3% (2025: -6.7%) เน้นเติบโตสินเชื่อบรรษัทขนาดใหญ่ที่มีคุณภาพ ขณะที่สินเชื่อเช่าซื้อรถยนต์ยังชะลอตัว (2) Loan spread ที่ 4.3-4.4% (2025: 4.5%) ต้นทุนดอกเบี้ยลดลงช้ากว่าผลตอบแทนสินเชื่อ (3) NPL ratio ที่ 4.4% (2025: 4.3%) (4) Credit cost ที่ 1.6-1.8% รวมผลขาดทุนจากการขายรถยึด (2025: 172 bps) และ (5) ROE (Comprehensive income) ที่ 10-11% (2025: 10.2%)
• ธุรกิจธนาคารเพื่อรายย่อยเติบโตอย่างระมัดระวัง บริหารต้นทุนการดำเนนิงานที่มีประสิทธิภาพ และเพิ่มรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ย
• พอร์ตสินเชื่อทั้งที่ปล่อยในปี 2022-23 และในปี 2024-25 มีคุณภาพสินเชื่อดีขึ้น นอกจากนี้ จำนวนสต๊อกรถยนต์ที่ถูกยึดต่ำกว่า 2 พันคัน ทั้งนี้ การขาดทุนรถยึดใน 4Q25 ลดลงเป็นปัจจัยฤดูกาลที่มีการขายรถยนต์ออกไปน้อย ขณะที่การขาดทุนใน 1Q26 สูงขึ้นใกล้เคียงกับใน 3Q25 ที่ราว 550 ล้าบาท เพราะจำนวนรถยึดจะถูกขายเพิ่มขึ้น
• ผลกระทบจำกัดจากเหตุการณ์อุทกภัยในจังหวัดสงขลา เพราะลูกค้าที่ได้รับความเสียหายมีจำนวนน้อย การติดตามหนี้เชิงรุก และลูกค้ากลับมาจ่ายเป็นปกติ
• การบริหารเงินกองทุน แนวโน้มจะเน้นด้านการจ่ายเงินปันผลสูงมากกว่าการดำเนินโครงการซื้อหุ้นคืน (Share Buyback)
คาดกำไรสุทธิปี 2026 เติบโต และ ROE ขาขึ้นต่อเนื่อง
• ปรับประมาณการกำไรปี 2026 เพิ่มขึ้น 6% จาก (1) ปรับรายได้ดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น โดยคาดสินเชื่อจะกลับมาขยาตัว 2.3% และ (2) ปรับรายได้ที่มิใช่ดอกเบี้ยเพิ่มจากรายได้ค่าธรรมเนียมขยายตัวจากกลยุทธ์การเพิ่มสินค้าที่หลากหลาย ดังนั้น คาดกำไรสุทธิในปี 2026 จะขยายตัว 5% ผลักดันให้ ROE ปรับขึ้นเป็น 9.4% และคาดจะจ่ายเงินปันผลสูง 5 บาท คิดเป็นผลตอบแทนเงินปันผลราว 7.1% เป็นรองแค่ SCB ในกลุ่มธนาคาร
• คาดกำไรใน 1Q26 ปรับสูงขึ้น YoY หนุนจาก (1) การขาดทุนรถยึดลดลง และ (2) รายได้ค่าธรรมเนียมเพิ่มขึ้น YoY แต่กำไรปรับลดลง QoQ กดดันจากสำรองหนี้ฯ และการขาดทุนรถยึดสูงขึ้น
