ITC (BUY : Fair Price : Bt 14.40) : 1Q25 แย่กว่าที่เคยคาดไว้

ภาพรวมระยะสั้น ITC ยังไม่สดใสนัก เพราะยังมีความกังวลเกี่ยวกับการเก็บภาษีของสหรัฐฯ ที่เป็นตลาดใหญ่มีสัดส่วนกว่า 60% แม้ทาง ITC ยังคงมองว่ารายได้ยังเห็นการเติบโต แต่ถือว่าต่ำกว่าที่เคย คาดไว้ก่อนหน้านี้มาก ทำให้เรามีการปรับกำไรในปี 25 ลงจากเดิม 26% มาอยู่ที่ระดับ 2,696 ล้านบาท ทั้งนี้ ITC เองมีการปรับตัวเพื่อรับกับผลดังกล่าวอย่างการเน้นสินค้าในกลุ่มพรีเมี่ยมมากขึ้นเพราะเป็นกลุ่มที่มีผลกระทบน้อยจากการปรับราคา สำหรับผลประกอบการงวด 1Q25 มีกำไรสุทธิ 677 ล้านบาทต่ำกว่าที่เราคาดเล็กน้อยสาเหตุหลักมาจากค่าใช้จ่ายที่ปรึกษาปรับโครงสร้างบริษัทที่มีกว่า 139 ล้านบาท

1Q25 กำไรสุทธิ 677 ล้านบาท (-18%YoY,-14%QoQ)

• ITC มีกำไรสุทธิงวด 1Q25 เพียง 677 ล้านบาท (-18%YoY,-14%QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดไว้เล็กน้อย โดยได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่เกิดจากค่าที่ปรึกษาการปรับโครงสร้างบริษัทที่เข้ามากว่า 139 ล้านบาท (1Q24 ยังไม่มีส่วน 4Q24 มีประมาณ 160 ล้านบาท)

• รายได้ที่ 4,249 ล้านบาท (+6%YoY,-10%QoQ) เทียบกับปีก่อนเพิ่มขึ้นเล็กน้อยจากปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น 12%YoY เป็นการโตจากตลาดสหรัฐฯ แต่ถูกกดดันจากการแข็งค่าขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยนและสัดส่วนสินค้ากลุ่มพรีเมี่ยมลดลงเหลือ 48.7% จาก 54.8% ใน 1Q25 ส่วนการลดลงจาก 4Q24 เป็นผลตามฤดูกาล

• กำไรขั้นต้นที่ 24.1% ลดลงจาก 25.7% ใน 1Q24 และ 25.5% ใน 4Q24 ส่วนใหญ่มาจากสัดส่วนสินค้าพรีเมี่ยมที่ลดลง ส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหารที่ 460 ล้านบาท (+49%YoY,-13%QoQ) เพิ่มจากเหตุผลข้างต้น ส่วนการลดลงจาก 4Q24 เป็นไปตามรายได้

• ภาษีจ่ายที่ 16 ล้านบาท (+96%YoY,-68%QoQ) คิดเป็นอัตราภาษีจ่ายที่ 2% ยังต่ำกว่าระดับที่ ITC เคยแจ้งไว้ โดยทางบริษัทให้เหตุผลว่ารายได้ยังไม่ถึงเกณฑ์ดังกล่าว ซึ่งทำให้ในช่วงที่เหลือของปีอาจจะต้องมีการปรับรายการภาษีเพิ่มเพราะทั้งปีทางบริษัทยังมองอัตราภาษีจ่ายไว้เท่าเดิมที่ระดับ 7-8.5%

ITC ยังรอดูผลกระทบจากภาษี ส่วน M&A ได้ข้อสรุปปี 26

จากการที่ ITC มีลูกค้าหลักเป็นสหรัฐฯ กว่า 60% ทำให้มีโอกาสได้รับผล กระทบจากการปรับภาษีขึ้นอย่างมาก โดยเบื้องต้น ITC มีการประเมินผล กระทบ 2 รูปแบบคือกรณีอัตราภาษี 10% ช่วงที่เหลือทั้งปี และ อัตรา ภาษี 10% 2 เดือนและ 36% อีก 7 เดือน ทำให้มีการปรับประมาณการใหม่โดยคาดรายได้จะเติบโต 11-13% หรือ 6-8% ตามลำดับ จากเดิมที่เคย คาดไว้ที่ 13-15% รวมถึงทำให้กำไรขั้นต้นจะลดลงมาเหลือในกรอบ 20-25% จากเดิมที่เคยคาดไว้ที่ 26-27% โดยเบื้องต้นผลกระทบหลัก คาดว่าจะต้องรอดูว่าสุดท้ายอัตราภาษีจะเป็นเท่าใด ทั้งนี้ ITC มองว่าปัจจุบบันกำลังการผลิตสินค้ากลุ่ม Wet Pet food ในสหรัฐฯ ใกล้เต็มแล้วและหากจะเพิ่มกำลังการผลิตต้องใช้เวลากว่า 12-18 เดือน ทำให้สุดท้ายแล้วแม้ภาษีจะเพิ่มลูกค้าในสหรัฐจะยังมีการสั่งซื้อกับทาง ITC เช่นเดิม
สำหรับความคืบหน้าการเข้าซื้อกิจการคาดว่าจะได้ข้อสรุปในปี 26

ปรับกำไรลง แต่ยังแนะนำ "ซื้อ" ระยะยาว

จากผลกระทบข้างต้น เราจึงปรับกำไรทั้งปี 25 ลงจากเดิม 26% มาอยู่ที่ 2,696 ล้านบาท (-25%YoY) และทำให้ประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 14.4 บาท (16XPER’25E) สำหรับคำแนะนำ เรามองว่าด้วยความที่อัตราภาษียังไม่ชัดเจนยังกดดันในระยะสั้นอยู่ แต่ระยะยาวด้วยอุตสาหกรรมการเลี้ยงสัตว์ที่ยังเติบโต รวมถึง ITC มีส่วนแบ่งในกลุ่ม Global Wet Cat food market ถึง 6% เราจึงยังแนะนำ “ซื้อ” เช่นเดิม