AOT (HOLD : Fair Price : Bt 41.00) : PSC มีโอกาสปรับขึ้นมากถึง 300 บาท/คน
ระยะสั้นเรายังคงคำแนะนำ “ถือ” เพื่อรอความชัดเจนของการปรับสัญญาส่วนแบ่งผลประโยชน์ธุรกิจปลอดภาษีกับทาง King Power ที่คาดว่าจะมีความชัดเจนในวันศุกร์ (28 พ.ย.) นี้ และการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) ที่จะมีการประชุมกันในวันที่ 3 ธ.ค. ว่าจะเป็นเท่าใด โดยเบื้องต้น AOT คาดว่าจะมีการปรับเฉพาะเส้นทาง ระหว่างประเทศที่ระดับ 300 บาท/คน ซึ่งหากทำได้จะทำให้กำไรสุทธิเพิ่มจากเดิมได้กว่า 20% สำหรับผลประกอบการงวด FY4Q25 มีกำไรสุทธิ 3,863 ล้านบาท ถ้าไม่รวมรายการพิเศษกำไรปกติจะอยู่ที่ระดับ 4,018 ล้านบาท (-8%YoY,+8%QoQ) ดีกว่าที่เราคาดไว้ถึง 20% สาเหตุหลักเกิดจากค่าใช้จ่ายพนักงานที่ออกมาต่ำกว่าที่คาด
กำไรสุทธิ FY4Q25 3,835 ล้านบาท (-10%YoY,-0.1%QoQ)
• AOT มีกำไรสุทธิ FY4Q25 (ก.ค.-ก.ย.25) ที่ 3,863 ล้านบาทใกล้เคียงกับ FY3Q25 แต่ลดลง -10%YoY ทั้งนี้หากไม่รวมรายการพิเศษจะมีกำไรปกติที่ระดับ 4,018 ล้านบาท (-8%YoY,+8%QoQ) ดีกว่าที่คาด 22% สาเหตุหลักเพราะค่าใช้จ่ายพนักงานที่ต่ำกว่าคาด
• รายได้ที่ 15,766 ล้านบาท (-6%YoY,+3%QoQ) แบ่งเป็นรายได้จากธุรกิจการบิน 7,402 ล้านบาท (-4%YoY,-1%QoQ) ลดลงในส่วนของค่าบริการผู้โดยสารตามจำนวนผู้โดยสารที่ลดลง ส่วนรายได้ที่ไม่เกี่ยวกับการบินอยู่ที่ 8,364 ล้านบาท (-8%YoY,+6%QoQ) เทียบกับปีก่อนลดลงในกลุ่มรายได้ค่าเช่าสำนักงานที่ปีก่อนมีการบันทึกย้อนหลังเพิ่มเข้ามา และรายได้ส่วนแบ่งผลประโยชน์ส่วนการเพิ่มขึ้นจาก FY3Q25 เพิ่มมากในส่วนรายได้ค่าบริการที่มีการเรียกเก็บค่าใช้ไฟในอาคาร SAT เพิ่มเข้ามาโดยไตรมาสนี้มีการบันทึกย้อนหลังตั้งแต่ปี 23 ถึงปัจจุบัน รวมกับรายได้ส่วนแบ่งประโยชน์ที่เพิ่มขึ้นหลังสัดส่วนผู้โดยสารระหว่างประเทศเพิ่มขึ้น
• ต้นทุนหลักอยู่ที่ 9,484 ล้านบาท (-2%YoY,-3%QoQ) โดยค่าใช้จ่ายที่ลดลงมากคือค่าใช้จ่ายพนักงานที่มีการปรับปรุงโบนัสพนักงาน
• รายได้ดอกเบี้ยรับเพิ่มขึ้น 470%YoY,34%QoQ จากดอกเบี้ยผิดนัดที่ King Power ขอเลื่อนการชำระผลตอบแทนให้ AOT
• รวมทั้งปี AOT มีกำไรสุทธิ 18,125 ล้านบาท (-6%YoY)
**KPD สรุปสุดสัปดาห์นี้ ส่วน PSC ได้ข้อสรุปต้นเดือน ธ.ค. **
ความคืบหน้าการเจรจากับ KPD เบื้องต้น AOT คาดว่าจะได้ข้อสรุปหลังการประชุมคณะกรรมการบริษัทในวันศุกร์นี้ (28 พ.ย.) โดยอัตราที่ AOT จะเจรจาคาดว่าจะยังสูงกว่าระดับที่ผู้ประกอบการรายที่ 2 ให้ผลตอบแทนโดยต้องมีหักส่วนที่เรียกคืนพื้นที่ด้วย ซึ่งเราประเมินเบื้องต้นอยู่ที่ระดับประมาณ 6,000 ล้านบาท/ปี ส่วนการปรับขึ้นค่าบริการผู้โดยสารขาออก (PSC) ข้อมูลล่าสุด AOT คาดว่าจะขอปรับเพียงเส้นทางระหว่างประเทศ แต่อัตราการปรับขึ้นอาจจะสูงถึง 300 บาท/คน ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มรายได้ประมาณปีละกว่า 10,000 ล้านบาท โดยคาดว่าจะได้ข้อสรุปในช่วงต้นเดือน ธ.ค. 25 และเริ่มรู้ในเดือน เม.ย. 26
**เตรียมปรับกำไรปี 26 แต่รอความชัดเจนทั้ง KPD,PSC **
ภาพรวมผลประกอบการปี 26 ยังมีความไม่แน่นอนอยู่มาก โดยเฉพาะการปรับค่าตอบผลส่วนแบ่งผลประโยชน์กับทาง King Power และการปรับค่าบริการผู้โดยสารขาออก ทั้งนี้เบื้องต้นเรามีการปรับประมาณการปี 26 ขึ้นเล็กน้อยเพื่อสะท้อนถึงค่าใช้จ่ายพนักงานที่ต่ำกว่าคาดในปี 25 ทำให้ได้กำไรสุทธิใหม่ที่ 17,610 ล้านบาท (ภายใต้สมมติฐานผลตอบแทนของ King Power อิงกับผู้เสนอราคาลำดับที่ 2 และค่า PSC เดิม) สำหรับคำแนะนำการลงทุน ระยะสั้นเรายังคงแนะนำ “ถือ” จนกว่าจะมีความชัดเจนถึงผลตอบแทนและค่า PSC ตามที่กล่าวไป โดยประเมินมูลค่าเหมาะสมได้ใหม่ที่ 41 บาท (33XPER’26E)
